| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:18 |
作者： |
杨宝峰 |
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事件：
公司公布年报：2010年实现营业收入315.15亿元，同比增长34.91%；归属上市公司股东净利润17.88亿元，同比增长64.35%。基本每股收益0.86元/股，同比提高62.26%。分配预案为每10股派1元（含税）。
研究结论：
公司业绩基本符合预期公司2010年的利润增长基本符合我们预期，业绩增长主要受益于产量提高以及黄金价格上涨。2010年黄金均价为1227.38，同比增长25.95%。公司通过不断加大技改力度和投入，矿石处理能力大幅度提高，2010年共生产黄金19.41吨（自产金），同比增长9.86%；完成矿石处理量921.05万吨，同比增长14.48%。黄金毛利率9.39%，同比增长0.85%。2010年公司资源储量大幅扩张公司成功并购了山东金石75%股权，取得了新城金矿附近16.7平方公里探矿权，其中1.94平方公里区域已探明黄金资源量71吨；成功收购了鑫莱公司的独立经营权，及莱西山后普查探矿区4.79平方公里的矿权和资源。全年累计内部勘探获黄金资源量30吨。据我们估计公司资源储量已经达到400吨左右。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。
我们继续看好黄金价格的主要逻辑: 1）地缘政治推动黄金避险需求，近期投资者对于中东和北非等地区政治稳定性的担忧不断增强。导致对黄金避险需求增强。2）大宗商品价格上涨引发的通胀预期，受拉尼娜气候影响，全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。中东局势不稳预计也将影响到原油供应，原油价格已经突破100美元大关。而受宽松流动性影响，以铜为首的工业金属价格持续上涨，造成通胀的压力加大。3）央行20年来首次成为净买入者黄金供需逐渐失衡2010年全球各央行共净购入87吨黄金，过去10年间，世界黄金产量复合增长率为-0.2%，而2010年黄金需求量创10年新高纪录，达3812.2公吨。目前全球每年开采的黄金仅够当年的首饰和工业需求。投资方面的黄金需求过去几年是靠央行出售黄金和回收金提供的。而目前央行已经成为黄金的净买入者局面下。我们认为黄金的传统供需平衡局面已经逐渐被打破，预期黄金的供需缺口将继续扩大。
估值和投资建议：我们假设2011-2013黄金均价为1350/1400/1450,矿产金产量为22吨。预期公司11-13年每股收益分别为1.30/1.46/1.62元。基于集团未来资产注入预期和公司储量产量提升空间，我们看好公司的长期投资潜力，维持公司买入评级。
风险因素：金价涨幅低于预期，人民币大幅升值。
（具体内容请见附件）
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