| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年02月28日 14:04 |
作者： |
张雷 |
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2010年1-12月，公司实现营业收入4.10亿元，同比增长16.99%；营业利润8,015万元，同比增长26.55%；归属母公司所有者净利润6,708万元，同比增长18.42%；实现基本每股收益0.39元。公司2010年分配预案为每10股派现2.5元（含税），每10股转增3股。
电动工具成为主要增长点。公司是我国金刚石工具行业龙头，主营业务为金刚石工具、电动工具、合金工具的生产和销售。其中，金刚石工具实现营业收入3.14亿元，同比增长14.63%，占比达到76.65%，仍为公司第一核心业务；此外，电动工具实现营业收入0.57亿元，同比增长30.88%，电动工具是公司未来几年的重点发展产品，通过与上海电动工具研究所进行战略合作，公司不断提升产品研发实力和技术水平，完善品种系列。年底即将达产的募投项目将使电动工具产能扩充5倍以上，迅速增长的下游需求及公司的产能释放，将使电动工具成为公司业绩的主要增长点，未来几年复合增长率有望超过80%，到2015年占比将达到40%。
综合毛利率达到38.18%，随着产品结构调整将有所回落。
2010年公司综合毛利率为38.18%，同比增加了1.48个百分点，其中，金刚石工具毛利率43.57%，同比增加2.13个百分点，为公司利润的主要来源。近几年公司的综合毛利率不断提升，主要得益于高附加值产品比例增加以及产品成本降低。公司通过与上海电动工具研究所进行战略合作、控股上海普瑞高、收购加拿大CYCLONE公司，将不断提升产品研发能力及高端产品的比例、降低产品生产及销售成本，从而增强盈利能力，但是毛利率较低的电动工具及合金工具收入比例不断提高将使公司综合毛利率逐渐回落。
高铁刹车片项目尚未明朗。公司是国内最早研制高铁刹车片的企业之一，拥有300公里/小时以下高铁刹车闸片生产技术，并且正在研制300公里/小时以上高铁刹车闸片。高铁刹车片属于易耗品，随着我国高铁的大规模建设，未来每年市场需求超过50亿元，且将于2012年开始逐步实现国产化。作为市场先行者，公司具有先发优势，未来将受益于高铁刹车片的巨大进口替代空间。但是，由于高铁刹车片的研制周期较长，且需通过铁道部认证，其投产时间仍存在不确定性，即使进展顺利，公司的高铁刹车片项目最早也要到2013年才能实现量产，短期内对公司业绩影响不大。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.59元、0.78元和1.01元，按照最新收盘价25.56元计算，对应的动态市盈率水平分别为43倍、33倍和25倍。公司前期受高铁概念炒作影响股价涨幅较大，虽然公司具有高铁概念，但是其高铁刹车片项目短期内还难以贡献收益，具有不确定性因素，随着高铁概念降温，短期内公司股价将面临一定的回调压力，因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：电动工具市场开拓低于预期的风险；高铁刹车片项目进展不顺的风险；原材料价格波动风险；反倾销风险。
（具体内容请见附件）
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