| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月28日 13:36 |
作者： |
陈慧 |
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调研情况：
2月18日我们去风帆股份拜访了公司董秘张亚光先生，了解公司的各项业务情况。
投资要点：
启动用铅酸蓄电池产能建设低于预期目前公司启动用铅酸蓄电池产能1000万只，其中60%是免维护型电池，预计今年免维护型电池占比提升至80%左右。500万只的扩建项目还没开建，预计2012年底产能开始释放，总产能达到1200万只，2013年达到1500万只。启动用铅酸蓄电池仍主要用于维修市场，占比70%-75%左右，毛利率水平15%-18%之间，而配套市场毛利率水平更低，维持微利状态。
工业用密封铅酸蓄电池产能受限，2010年微亏工业用密封铅酸蓄电池主要应用于通信、电动机车以及电力部门等，2010年该业务微亏，一方面是因为以前年度生产的电池质保期内出现问题，退返数量较多，造成大量支出，但预计2011年起该情况可得到改善，因为随着技术提升、工艺稳定，最近年度生产的电池质量较好。另一方面则是由于产能规模仅100万KVAh，难以满足下游订单需求，为解决产能瓶颈公司在2011年将重新启动二期300万KVAh的扩建。
锂电业务略有进展，今年可望微利公司生产的小型锂电池主要应用于笔记本、数码相机等电子产品，产能3000万只/年，公司在生产初期由于设备原因，其产品退货较多，目前技术人员已对设备进行有效调试，并新购建部分新设备，现已具备生产圆柱形和方形电池能力，产能也有所提升。考虑到2010年亏损主因是原料过期造成较大的资产减值损失，我们预计随着生产的正常化，2011年可望实现盈利。
薄膜电池仍处调试中，短期不乐观公司于2008年9月与Amelio Solar合资建设非晶硅薄膜太阳能电池项目，目前产能约5MW，生产线仍处于调试阶段，短期盈利较为困难。
预计今年上半年出矿产资源详勘结果公司于2007年购买的三个矿产预计在今年上半年会出详勘结果，届时资源实际储量可以确定，未来公司将与专业机构合作开发矿产资源，一方面延伸铅酸蓄电池产业链至原料铅，控制成本，另一方面可通过出售金、银等直接获利。
投资建议不考虑矿产资源，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.16元、0.20元和0.27元，建议投资者关注矿产资源详勘结果，公司存在交易性投资机会。
（具体内容请见附件）
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