| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月25日 14:01 |
作者： |
廖万国 |
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一、业绩快速增长符合预期。公司预计2010年实现营业收入13.01亿元，同比增长17.07%；净利润7642万元，同比增长38.23%；EPS为0.33元，符合预期。公司三大核心治疗领域稳定增长，我们预计主导产品力月西、福尔利2010年的增速可达30%左右。三季报显示期间费用控制良好，期间费用率29.71%，同比下降2.07个百分点，盈利能力进一步提高。
二、深耕中枢神经药物领域，产品线不断延伸。2010年8月公司获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的生产批文，近期将与以色列D-Pharm公司拟就DP-VPA治疗癫痫药物在中国的独家许可与合作开发事宜进行洽谈，精神类产品线进一步延伸。未来公司仍将专注于中枢神经系统用药的研发与制造，近年研发费用占工业总收入始终维持在5%以上，未来计划提高至10%，逐步建立专利药开发体系。目前储备产品达20余个，近2年预计有7-8个新品种获批，异丙酚和芬太尼值得期待；抗高血压1.1类新药盐酸埃他卡林有望2011年获批，经过1-2年的铺底后将可能成为一个过亿品种，成为新的利润增长点。
三、营销力量日渐强大。公司投入大量资源加大销售力度，目前销售队伍超过700人，销售网络覆盖全国二甲以上医院5600多家，精神专科医院1000多家，且已投入部分力量开发县镇卫生院。2010年上半年原主管销售的副总经理孙家权升任总经理，营销力量有望再上台阶。
四、投资建议：推荐（维持）。我们维持对公司2010-2012年EPS为0.35、0.46和0.59元的盈利预测，对应PE分别为66X、50X和39X。中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一，恩华作为产品线最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有望爆发式增长，目前较高的市盈率可被逐渐消化，维持“推荐”评级。
五、风险提示。1）新药获批上市的时间存在不确定性，且销售可能低于预期；2）与以色列D-Pharm公司能否谈判成功并最终签署合作协议还存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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