| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月23日 16:06 |
作者： |
蔡宏宇 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
黄金、锑、钨分别占比辰州收入和毛利的50％、40％和10％。
目前中东动乱有升级的危险，发达国家通胀抬头，原油大涨，支持金价。另外，3月的环保检查将导致锑供应再次收紧，而机械和制造业升级将持续拉动钨需求。两会期间，不排除国家出台更多的整合和收储政策，继续支持锑钨价格。年初至今国内锑钨价格已分别上涨10%和7%，并仍有上升空间。金锑钨组合使公司具有攻守兼备的属性，而盈利对锑价变动最敏感。辰州距去年11月初高点有24％空间，将显著受益金锑钨价上涨。公司2011/2012年EPS上调至1.01/1.21元（13% /11%），对应PE为33.0/27.5倍。理由：
环保验收或为锑价带来短期催化剂。冷水江环保整顿将于3月开始验收，由于与环保部挂牌督办，此次验收规格较高，可能使当地锑冶炼厂较大范围停产，供应紧张有望刺激锑产品价格进一步上涨。另外，国家对锑行业的环保整顿有向其它地区蔓延的趋势。矿山资源结构性不足，中期上游供应瓶颈难以消除。世界锑都资源枯竭严重，且出现地下采空区，资源前景严峻；新发现矿山品质不高，新建产能需要时间；阻燃剂中的锑也难以回收利用。“找氧化锑难，找锑锭更难，找锑矿难上加难”局面在中期仍将延续。
相关政策有望得到细化和更严格实施。我国通过公布开采总量指标与暂停勘查采矿申请，从源头控制锑生产供应，且锑出口配额也逐年下降。另外，国家对稀土、钨、锑等小金属战略收储政策中期有望出台，将对锑价起到稳定和支撑作用。
作为全球第二锑矿公司，业绩对锑价较敏感。公司锑产量占全球10%，锑资源自给率达到70%。锑价上涨10%，净利润将增长14%，锑价上涨对业绩贡献明显。公司以金锑钨为产品组合，价格前景向好，而且公司致力于产量与储量的稳步增长，支撑业绩与股价。
估值与建议：
辰州矿业估值目前有较大的安全边际，相对A股纯黄金股票有10％的折价，相对A股小金属股票有至少30％的折价。我们的盈利预测较为保守，看好中期价格结构性支持，重申推荐评级。
风险：进一步紧缩；金属价格下跌，历史投资损益。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
