| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 12:48 |
作者： |
张志鹏 |
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投资要点：
公司主要从事金锑钨及其共（伴）生矿的采选、冶炼及加工，独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。由于公司资源自给率较高：金在50%左右，锑70%、钨100%，且黄金、锑、钨价格表现强势，公司主导产品黄金、锑、APT表现了较强的盈利能力，2009年年报显示，黄金的毛利率33%，锑制品接近30%，APT达到36%。
锑钨是我国控制开采的优势矿产资源和战略资源。2010年，国家将继续在行业政策和行业监管上加大对锑钨资源实施有计划的保护性开采，严格控制锑钨矿开采总量，2010年全国钨精矿开采总量控制指标为80,000吨，锑矿开采总量控制指标为100,000吨。2011年6月30日前原则上暂停受理新的钨矿、锑矿和稀土矿勘查、开采登记申请。随着锑钨矿产资源整合工作推进和一系列有利于行业发展的政策出台，锑钨行业无序开采、乱采滥挖状况减少，行业集中度提高,锑、钨价格有望继续保持稳中有升。
目前，公司拥有和控制矿业权39个，其中：探矿权21个，面积359.73平方公里；采矿权18个，面积39.7336平方公里。2009年底公司保有资源储量：金属量金36,836千克，同比增长14.60%，锑174,722吨，同比增长19.91%，钨45,540吨，同比增长3.77%。公司同时存在外延式扩张的潜力：大股东金鑫黄金集团下属的湖南黄金洞矿业有限责任公司，拥有储量近20吨的黄金洞矿山，存在注入上市公司的预期；公司计划在未来3年出资5亿元/年外购资源。
公司主导产品的价格表现明显优于其他金属品种，金价年初以来上涨7%，锑上涨50%以上，APT上涨21.13%。同时，公司各品种的产量也有一定增长。锑:公司2009年产量19106吨，2010计划20000万吨，其中70%来自于自有锑精矿。黄金:公司2009年黄金产量4376公斤，其中自产黄金2521公斤。公司计划2010年黄金产量4912公斤，其中自产黄金产量将达到2760公斤。钨:公司2009年生产1705标吨APT，计划2010年生产2000吨，原料全部来自于自有矿山。
预计2010、2011、2012年每股收益达到0.55、0.83、0.95元，按7月27日收盘价计算，市盈率分别为31.58、20.90、18.32。我们认为未来金、钨价格仍将振荡上行，锑价仍将保持高位，给予公司推荐评级
（具体内容请见附件）
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