| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 15:51 |
作者： |
余兵;王德安 |
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事项：
近日我们调研了福田汽车，与公司领导就企业发展战略及近期经营状况进行了交流。
平安观点:
1、回顾2010
目前公司产品线较为完整，拥有十一个品牌，60万整车产能。2010年福田汽车品牌价值已达339.71亿元，位居商用车领域第一。公司将其核心竞争力总结为四方面：战略选择和执行能力、高效的经营管控能力、优秀的人才队伍、强大的市场营销能力。
2010年公司销售汽车68.3万辆，增长13.4%，产销规模继续在国内商用车和轻卡领域保持第一。去年市场形势很好，但公司产能不足制约了产销规模的增长速度。
2、展望2011
预计2011年产销汽车88.92万辆，增长30%左右，实现收入797.6亿元。预计具体产品销量结构为：中重卡15.5万台；轻卡35.5万台；皮卡4万台；轻客7.1万台；工程车19.5万台；客车7200台；专用车8000台；海外市场6.5万台。2012年产销105.88万辆，收入1003亿元。
3、公司对2011年重卡销售目标积极，但谨慎看待重卡行业
2010年公司重卡销售10.5万辆，增长23%左右，低于行业平均速度。公司对2011年重卡市场看法较为谨慎，预计市场有所下滑。但自身经营目标积极，产销目标为15万台，增长44%左右。主要是欧曼二工厂今年初投产，新增8万台产能。目前公司重卡产能达到18万台。此外。我们认为公司重卡业务在前期凭借外形设计、营销策略取得快速发展，但在其他厂商在产品和销售都有改进的情况下，公司优势不再明显，重卡业务进入发展的平台期。
4、轻卡
公司轻卡产品按产品档次分为欧马可、奥铃、时代等品牌。目前其时代轻卡因产品较为老化，市场占有率有所下降，今年公司将推出S系列新产品，以促进产销规模增长和市场份额回升。欧马可搭载福田康明斯发动机，整体配置水平较高，但价格偏贵。随着客户对该产品的认可、经销网络的扩大，销量增长较快。
5、福田康明斯发动机
受政策环境影响，欧三以上柴油机销售低于预期，以低排放、高技术和高价格为特点的福田康明斯发动机2010年产销规模仍未得到有效提升，该公司仍处于亏损状态。公司对福田康明斯发动机2011年盈利前景依然较为谨慎。根据计划，该公司产品将出口南美等地市场，虽然市场空间较大，但具体的执行涉及到康明斯全球产销计划调整而过程较长。如出口市场一旦打开，福田康明斯的盈利能力将显著提升。
6、新能源汽车
公司新能源客车业务发展较快，已形成一定产销规模，产销量位居全国第一。
2008年-2010年新能源客车销量分别为185、1055、1531辆。2011年计划为1900辆。
7、成本、库存与盈利水平
今年初公司主动加大了库存量，主要是为3、4月份可能出现的销售旺季作为准备；今年原材料成本将上升较多，加大材料和产品库存有利于锁定成本。我们对其轻卡业务盈利水平的持续提升较有信心，主要是公司在该领域的定价能力和产品结构的改善；相比之下，钢材等材料成本上升对其重卡毛利有一定影响。总体而言，公司力争实现销量、收入与利润的同步增长。
8、业绩预测与投资评级调整
公司2010年业绩预测为1.87元，维持2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。
考虑公司良好的成长性和业绩提升空间，按2011年15倍PE计算，其合理价格在38元左右，维持“强烈推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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