| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:04 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋;张涵一 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
公司近日召开了投资者交流会，并就公司未来的发展战略、行业发展趋势等内容与投资者进行了沟通。
评论：
2011年公司重卡有望取得35%以上销量增长。随着欧曼二工厂投产以及产品型谱进一步完善，公司重卡需求有望得到充分释放。2011年，公司在稳固原有中高端牵引车竞争优势同时，将加大自卸车、矿用车以及中低端公路车的开拓力度，凭借营销和服务优势，预计2011年公司重卡销量增长将超过35%。
与戴姆勒合作加速推动重卡平台升级。预计与戴姆勒合作今年能通过审核，年底发动机及相关产品有望投产。此次合作引入戴姆勒管理经验和技术资源，将明显提升重卡业务竞争力，并对公司海外市场开拓起到推动作用。尽管合作后重卡业务50%利润由外方分享，但25亿的评估增值能对近两年利润形成较强支撑，而2012年后导入产品在国内和海外较强的竞争力将推动公司盈利重回上升通道。
发动机自配以及高端产品占比提升改善轻卡业务盈利。在城市化率提升、消费增长以及新农村建设刺激下，预计轻卡行业销量仍将实现15%以上增长。作为行业龙头公司中低端轻卡销量将同步增长。在经过近两年培育后，公司中高端轻卡逐渐获得消费认可，凭借康明斯发动机优势，市场份额将稳步提升。预计2011年欧马可和奥铃分别销售1.5万辆和6.2万辆，福田康明斯销售3.3万台，中高端产品占比提升将持续改善公司轻卡业务盈利能力。
短期产能密集投放及通胀压力影响略偏负面。公司欧曼二工厂和密云基地产能集中释放将推升今年折旧压力；同时国内通胀环境下原材料及人工成本上升也将对利润率产生一定负面影响。
估值与建议：
我们小幅下调公司2010和2011年盈利预测至每股1.85元和2.14元。目前股价对应公司2011年市盈率和市净率分别为11.3倍和2.4倍，估值处于行业低端，我们维持对其审慎推荐的投资评级。
风险：
原材料价格涨幅超出预期；重卡销量低于预期。
（具体内容请见附件）
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