| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 15:56 |
作者： |
王招华 |
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事件：
2月22日公告称，公司中标中石油2011年国产API标准成品油井管总计9.54万吨，中标中石油西南油气田分公司非API产品（常宝特殊扣、90S、95S）2120吨。
评论中标中石油大订单彰显公司卓越实力。中石油是全国最大、最优秀的油井管需求方（消费全国油井管的50%以上，且基本不拖欠账单），其在招标过程中会对投标方的综合要素（包括质量、信誉、价格等）进行评估；此次中石油油井管招标，常宝API中标数量位居第二位（较2010年上升1个名次），高附加值的非API产品也有所收获；我们认为这充分彰显了常宝股份在油井管领域内的综合实力。
对公司短期和长期盈利均有积极影响。主要体现在如下几个方面：（1）中标的9.75万吨油井管产品相当于公司全部油井管产能的29.55%，全部钢管产能的19.89%（所占销售收入比重与此大体相当），这将有助于公司的生产、经营更为有序，我们判断公司将会择机采购低价钢材来生产成品管，进而充分保证公司的盈利能力；（2）2010年，公司套管产品由于市场开拓尚存在一定困难，使得产能利用率显著偏低，毛利率也低于油管业务近14个百分点，我们判断此次订单将有助于公司套管产能利用率在2011年大幅提升，从长期来看，公司的套管业务产能利用率、毛利率均会朝油管看齐；（3）公司也中标了高附加值非API产品2120吨，这是超出我们预期的，这有利于奠定公司在高端管材领域内的地位；我们对公司高端管材业务在2012-2014年贡献毛利总额的25%-31%更有信心。公司焊管业务盈利能力有望超市场预期。目前市场普遍对公司2012年6月左右投产的30万吨焊管募投项目缺乏重视，我们认为该块业务的盈利表现有望超出市场预期，主要理由是天然气的大发展需要建造相应的管道；全国最大的管道建设商中石油2月19日表示，“十二五”期间中石油拟建管道长度是“十一五”期间的两倍，这意味着油气输送管焊管的“十二五”的需求量很有能也较“十一五”翻番，常宝股份30万吨的焊管预计会充分受益。我们预计该块业务将贡献公司2012年、2013年毛利总额13%、24%。
投资建议我们坚定看好公司优秀的管理层、激励机制和成长性。预计2010-2012年EPS分别为0.446元、0.632元、1.101元；我们重申对公司的“买入”评级，维持6-12个月25-27.5元的目标价，这对应着2012年23-25倍PE，较最新收盘价有36%-50%的上涨空间。
股价催化剂：（1）预计3月18日公司的中石油管道与天然气资本支出会大幅增长；（2）预计4月底公布的1季度业绩同比大幅增长；（3）年内可能宣布投建核电蒸发器管项目。
风险提示（1）CPI进一步上行或货币政策进一步紧缩风险；（2）钢价波动造成公司盈利能力的波动；（3）竞争对手在Super304H和Inconel690TT领域大规模投产的时间如果远早于公司，将会制约公司的业绩以及合理的PE估值倍数。
相关报告2010年11月11日深度报告《常宝股份：高端和规模，双管齐下》
2010年12月11日调研简报《常宝股份：后发优势正在显现》
2011年2月20日调研简报《常宝股份：投资机会正在显现》
（具体内容请见附件）
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