| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 10:57 |
作者： |
王招华 |
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撰写时间： |
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事件
在公司总经理更换后的第50天，我们再次拜访常宝股份，并与公司主要高管进行了深入交流；
评论
朱洪章先生担任总经理有望系统性提升公司盈利能力。在升任常宝股份总经理之前，朱洪章先生相继担任过常宝精特（常宝股份控股60%）总经理以及宝钢集团上海钢管厂总经理，在钢管行业内拥有丰厚的人脉资源和管理经验；其曾主管的常宝精特2009年ROE高达47%，高出同期常宝股份25.73个百分点；由于普通的油井管和锅炉管在2009年总体均呈现供过于求的状况，因此常宝精特盈利能力显著高企在很大程度上凸显出朱洪章先生卓越的管理水平；升任常宝股份总经理之后，朱先生已将常宝股份数家子公司的销售系统、采购系统、设备运行系统进行了全面整合，并进一步明确“高技术含量、高附加值”的发展战略，我们判断这一系列的举动将有助于持续性提升整个常宝股份的盈利能力。
公司“高端业务”在数量和盈利能力上均超出我们此前预期。根据最新调研，我们上调公司2012-2014年高端管材业务毛利的幅度为43%-57%，贡献公司的毛利总额的比重分别达到28%、25%、31%，这主要是因为：（1）2011年底即将投产的4.8万吨超长管、7200吨的碳钢U型管在2012年生产的毛利率为30%-50%高端管的比重预计在50%以上，而我们此前保守预计这部分产品在2012年均完全生产毛利率为23%左右的普通钢管；（2）Super304H已顺利完成挂壁试验，有望在2011年底投产，产能将扩张至3600吨（单价8万元/吨，是公司现有钢管业务均价的近10倍），高于我们此前预测的1000吨；（3）常宝普莱森未来可以通过技改，使得产能由15万吨增至18-20万吨，这将有助于公司现有的5万吨特殊扣生产能力得到更充分的发挥。
高油价和天然气大发展使得公司“基石”&“规模”业务的盈利预期向好，基于谨慎原则，我们将公司30万吨ERW募投项目的预期投产时间由2012年的3月推迟至2012年的6月，这会对2012年公司的业绩构成轻微负面影响；但一方面由于油价已基本稳在85美元/桶以上，另一方面2015年末全国天然气消费量将是2010年的2.6倍，因此我们认为油气公司加大资本支出开发力度将是大概率事件，而这将意味着石油钢管（油井管、油气输送管）的需求大幅好转，对公司这类业务的盈利能力的提升有帮助。
公司在2011-2013年毛利总额CAGR达40.48%。由于公司大部分高端产能及大规模产能均要在2011年底至2012年中释放，因此2012年、2013年将是公司业绩高增长的年份，我们预计未来三年公司毛利总额复合增长率达40.48%。
投资建议
根据最新情况，我们上调公司2011-2012年EPS为0.60%和6.66%，预计2010-2012年EPS分别为0.446元、0.632元、1.101元；我们重申对公司的“买入”评级，上调6-12个月目标价至25-27.5元，这对应着2012年23-25倍PE，较最新收盘价有39%-53%的上涨空间。
股价催化剂：（1）预计4月底公布的1季度业绩同比大幅增长；（2）即将公布的中石油油井管的招标订单；（3）年内可能宣布投建核电蒸发器管项目。
风险提示
（1）CPI进一步上行或货币政策进一步紧缩风险；（2）钢价波动造成公司盈利能力的波动；（3）竞争对手在Super304H和Inconel690TT领域大规模投产的时间如果远早于公司，将会制约公司的业绩以及合理的PE估值倍数。
（具体内容请见附件）
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