| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月22日 14:10 |
作者： |
吴剑平 |
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公司今日公布2010年年度报告，报告期内实现营业收入15.6亿元，同比增长34%，实现净利润1.1亿元，同比增长40%，每股收益0.65元，按照上周五收盘价计算，公司2010年静态市盈率为40倍。
公司的业绩增长超出我们此前的预期，主要差异在于低估了公司在工程施工上的收入增速，2010年公司在工程施工业务实现营业收入3.8亿元，同比增长3.9倍，远远超出预期。公司最主要收入来源炸药收入与我们此前预测差异不大。
2010年12月份，公司公开了增发预案，拟募集资金6.1亿元左右投入遵义新火车站的BT项目、扩能项目等。从项目的情况来看，BT项目总投资有10亿元左右，预计未来三年该项目将贡献更多的工程施工收入，因此我们此次预测也上调了公司未来三年工程施工收入增速。
与同行业公司相比，公司综合毛利率差异较大。如江南化工，两公司在ROE、三项费用率等盈利指标上相差不大，但在毛利率和净利率上江南化工分别为46%和24%，而久联发展则为30%和10%。对比公司前几年毛利率数据，可以看出毛利率水平基本上稳定在30%左右。
预测2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元，同比分别怎知41%、29%和23%，由于工程施工收入占比逐渐加大，拉低整体毛利率水平有所降低。预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元，对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右，由于公司盈利能力在行业平均水平之下，因此给予公司35倍市盈率是合理的，对应公司合理股价为31.15元。给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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