| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 16:45 |
作者： |
代鹏举 |
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投资要点：
结构泡沫介绍构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案，因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。
合适的时间：风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求游艇市场在金融危机中的萎缩，导致全球结构泡沫生产企业在前几年中，未能扩张产能，而随着游艇市场的快速复苏，则发现结构泡沫存在供不应求。当前，全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。
合适的地点：中国快速增长的市场需求2009年，中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展，以及大型化的趋势，带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长，航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。
合适的事情：天晟新材的机会-抢占国内的市场份额一方面国内市场的快速增长，由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展，2011年和2012年相对于前几年的增长，市场增量在3000吨-4000吨之间；就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。
另一方面，保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额，公司2010年，销售结构泡沫约1700吨，约占有国内市场份额的13%，占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额，我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。
公司估值与推荐天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍，估值与行业平均基本相当。但是，我们认为该估值没有完全反应两个因素：一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价；二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。
（具体内容请见附件）
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