| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 15:39 |
作者： |
关海燕 |
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公司年报显示，2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为4.49亿元、9584万元，分别同比增长37.8%、56.0%，基本符合预期。
公司在部分股权激励费用（2010年股权激励费用合计2244万元）计入营业成本的情况下，仍保持毛利率增加3.8个百分点，体现了公司较强的成本控制能力，和产品升级趋势。2010年主要原材料价格上涨17.5%，人工成本也有上升，人民币升值，同时，产品单价保持电子产品的降价规律，片式电感单价下降1.84%，公司通过优化产品结构、提升管理能力、加强成本控制有效地保证了毛利率。
我们认为，2011年行业和公司两方面都将有积极变化。行业方面，移动互联网智能终端，笔记本、上网本、平板电脑、智能手机、GPS等，对便携性要求更高，被动器件的小型化和集成化进程将加速。而公司定位于片式电感产品中的小体积、高精度档次，以及LTCC等集成化器件，直接受益于移动互联网发展。同时，公司的绕线片感可用于替代传统插脚电感，大大减小LED驱动电路体积，因此在LED进入家庭的过程中将扮演重要角色，并且已经用于LED背板电路。
2011年公司的客户群和产品也将进一步丰富和成熟。第一，公司已经获得多家国际一流照明、汽车电子公司的产品认证，将加快从3C向这两大领域的扩张；第二、产品线的多样化和优化，叠层片感将继续保持品质和服务优势，绕线片感在LED等下游推动下将加速发展，敏感器件在加大技术服务在产品推广过程中的渗透后很可能摆脱近两年发展不顺的境况，LTCC、钽电容正在面临从试产到批量出货的拐点。公司规划未来五年成为全球片感行业三强，即25亿元以上的年收入，以此计算，年复合增长率在38%以上。同时增发项目的实施将解决产能瓶颈。
我们预测，公司2010-2012年营收为6.22亿、8.37亿元，归属上市公司股东净利润为1.47亿、2.07亿元，按当前股本摊薄，EPS为0.76、1.07元，2010-2012年对应PE为52.0、33.9、24.0倍，维持增持评级。
风险提示。原材料价格、人工成本的上涨，汇率的变动。
（具体内容请见附件）
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