| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 14:43 |
作者： |
毛峥嵘 |
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撰写时间： |
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昨日，财经网报道《华谊兄弟进军文化旅游》(******)，华谊兄弟与上海嘉定工业区达成合作协议，旗下首个文化旅游项目华谊兄弟文化城将落地工业区内，双方已于2月15日在黑龙江亚布力举行的中国企业家论坛上完成了签约。对此，华谊兄弟亦在晚间以澄清公告的形式进行了进一步说明。华谊兄弟在上市之初便提及未来将计划建设以影视拍摄、影视内容为主的主题公园，公司此举意味着华谊正式进军文化旅游市场。
评论
打造华谊兄弟文化城，进一步延伸内容产业链：公司与嘉定区政府以及另外一些文化产业公司共同出资成立一家合资公司打造华谊兄弟文化城，公司利用自有资金出资4000万，股权比例40%。华谊兄弟文化城规划占地1000亩，总投资数十亿元，主要用于建设影视基地，包括摄影棚和其他配套设施，将拥有华东地区最大的专业室内摄影棚。华谊此举意味着公司将正式进军文化旅游行业，丰富公司盈利模式的同时还有利于进一步提升公司的品牌形象，我们认为，公司九大业务板块的战略布局将奠定公司长远的发展的基础，业务之间的协同效应也将逐步得到体现；考虑到此项目的建设周期，对于公司近3年的盈利没有影响。
借力上海迪斯尼，华谊兄弟文化城盈利前景值得期待：无论从项目的建设周期，还是选址来看，华谊兄弟文化城借势迪斯尼的意图十分明显。按照合约，华谊文化城第一期占地250亩的工程将在2011年底动工并于2013年建成，与迪斯尼一期工程的建成时间大体相当。而在选址上，文化城紧邻上海最新的轨交11号线，与11号线另一端正在筹建的迪士尼乐园遥遥相望。鉴于洛杉矶迪士尼乐园和环球影城之间的共存互补关系，我们认为，华谊兄弟文化城定位上在一定程度上旨在弥补环球影城与上海失之交臂的遗憾，而华谊“高举高打”的产业布局和战略定位也较好契合了上海“建设世界著名旅游城市”的发展定位。而且，从影视拍摄发展趋势来看，大型专业室内摄影棚已是大势所趋，文化城不仅能够满足华谊自身拍摄的需要，还可提供给其他制作单位拍摄之用，而“偶遇明星”的示范效应更能成为吸引游客一大卖点。我们对文化城建成后的盈利前景持较为积极的态度。
电视剧“华谊季”----奠定公司2011年业绩高增长：根据计划，华谊兄弟2011年制作完成的电视剧预计将达到17部，合计547集，其中不乏可能会有极具市场效应的作品，继去年打造电影“华谊季”之后，今年将有望打造电视剧“华谊季”，在价格显著上涨和发行规模大幅扩张的共同作用下，今年公司电视剧有望实现高增长，从而奠定今年业绩高增长的基础。
电影业务：产业链一体化提高盈利稳定性。随着国内电影屏幕数量的不断增加以及二三线城市观影需求的快速增长，我们判断电影行业未来几年仍将保持较快的增长速度；华谊兄弟在2010年实现电影的全档期覆盖，发行的电影总票房超过15亿元，电影业务发展迅猛，大片的票房表现非常优异，票房最高的4部国产电影占据3席，体现了公司强大的内容制作和营销能力；同时公司积极向影院延伸，目前已经在重庆、北京、合肥开张了4家电影院，其发行、院线业务的快速发展将进一步打开华谊电影业务的成长空间；目前由于公司排片计划和投资比例还没有最终确定，我们暂时维持相对谨慎的预测，相较于2010年，今年公司的电影业务实现总票房规模可能会有所减少。
投资建议
我们长期看好华谊兄弟围绕影视主业进行的战略布局，影视行业良好的发展态势以及公司各项业务的快速发展将对业绩增长构成有力支撑，我们维持公司2010-2012年每股盈利分别为0.432、0.725、1.013元，对应当前股价估值分别为63、38、27倍，三年复合增长率达到59%，维持“买入”评级，但鉴于中小市值公司估值中枢的下移，我们下调公司6-12个月目标区间至33.6-36.2元。
风险：票房表现低于预期，战略布局成效低于预期
（具体内容请见附件）
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