| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月16日 15:00 |
作者： |
李婕 |
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◆国家频繁加息利多公司近期国家加大了银根紧缩的力度以因对通胀和调控房地产，从一般角度来看，加息会导致企业的财务费用增加，并非好事，但我们认为加息对公司是利好。支持我们观点的理由有两点：1、国内轻工行业是一个市场集中度极低的行业，而且以小企业为主，本轮紧缩货币的调控不仅加大很多小企业贷款的难度（包括民间融资，温州中小企业促进会会长周德文在公开场合明确表示70%的会员企业缺钱，民间融资出现资金紧张的局面），加重其财务负担，而且能压制弱小企业扩充产能的步伐，更有利于行业的整合，同时为公司在国内寻找合适的收购标的提供了更好的环境；2、公司拥有15.5亿元的超募资金，根据其最近一期季报显示，公司账面有息负债主要是4750万的长期借款，国家不断加息只会使公司的利息收入更为丰厚，我们用超募资金减去负债以10个亿计，国家提高0.25个百分点的利率将增厚公司EPS0.01元。
◆欧美经济仍在延续复苏的步伐，国内出口势头不减欧元区经济信心指数和工业信心指数仍延续向好的势头，作为公司收入最大来源的德国，其企业景气指数、消费者信心指数亦超乐观的方向发展，同时德国7.4%的失业率（西德只有6.4%）更是对其零售消费提供了良好的支撑。此外，美国2011年1月的制造业PMI已突破60，美国制造业PMI指数已连续第7个月保持上升的趋势，同时2011年1月，美国经季调失业率已降至9%，总总的事实表明美国的经济也正在朝好的方向前进。
海外经济的回暖最为直接的表现就是国内的出口，2010年12月国内月度出口同比增速达到25.6%，出口保持高增长的势头不减。
◆公司的提升空间巨大，把握机会积极介入公司目前收入主要来自德国，对于欧洲其他国家和北美市场介入尚浅，我们认为这样的收入来源结构预示着其仍然拥有巨大的成长空间。
当下公司收入以ODM为主，虽已拥有“Creador”、“Yot r io”、“Better Garden”三个自主品牌，但OBM销售收入占比较低，也正是因为这个原因，市场难以赋予其较高的估值水平。我们认为以ODM为主的现状确为不足之处，但这亦预示着如果公司通过并购的方式获取海外的成熟品牌将打开其估值提升的空间。
以公司当前35.4元的股价，减去每股超募6.5元的现金，对应2011年EPS的PE为21倍。我们预计公司2011-2013年净利润复合增速将达到30%，考虑其具备收购的预期，给予公司2011年32倍PE，目标价45元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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