| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月11日 14:52 |
作者： |
高峥;关滨 |
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未来2年业绩将再超预期：2010-2012净利润复合增长率有望达到46%。利润增长主要来自于公司的主要产品R22和R134a，产品均价将远高于2010年，预计增幅分别为38%和16%。
R22作为家用空调制冷剂具有臭氧层破坏效应，发达国家和发展中国家将分别于2020年和2030年淘汰。2010年发达国家已经禁止在新生产空调上使用R22，国外的R22以及上游甲烷氯化物产能已开始陆续关停，国内开始限制R22扩产。目前替代R22的新型制冷剂为R410，但R410替换并未大幅影响R22的需求，相反国外产能淘汰过快，导致了更为严重的供需缺口，未来3年R22的供给缺口仍将存在。公司对新型制冷剂技术已有储备，未来将从R22的产业链衍生中获益。
R134a作为汽车用制冷剂，不破坏臭氧层，但是具有较高的温室效应，但是由于选取何种替代品还存在分歧，预计未来3年R134a仍将占据汽车用制冷剂市场的主导地位。国外出现了R134a的产能关停现象，国内R134a装置运行也极不稳定，引发了明显的供需缺口。未来2年国内新增的R134a产能将弥补国外产能的关停，预计供给将保持紧平衡状态。
政策将成为另一股价催化剂：2010年已对萤石和氢氟酸行业设立了开采和生产的准入标准，未来对于含氟氯烃（如R22等）行业也会采取相应的限制，目前具备产能的生产企业将会收益。同时，国家可能对包括巨化在内的少数几家生产型龙头企业实施资源倾斜政策，公司有望从政策扶持中受益，获得上游萤石资源。风险：
1、需求大幅下滑；2、市场估值中枢下行。
估值与建议：
我们上调公司2010-2012年EPS预测至0.91、1.35和1.95元，对应2010-2012年PE分别为23x、15x和11x，上调评级至推荐。
氟化工行业向高附加值产品转型势在必行，中国具备萤石资源和高端氟化工技术的一体化氟化工生产企业将会在国家政策的扶持中脱颖而出，我们认为巨化股份技术储备充足具备成长为该类企业的潜力。
（具体内容请见附件）
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