| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月10日 14:01 |
作者： |
俞冲 |
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撰写时间： |
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重要事件
我们近日走访了世联地产，就公司基本面等问题与管理层进行了交流。
投资要点
主要亮点：
1、房地产中介业面临广阔的发展前景。从海外房地产市场发展历程看，房地产中介业的黄金发展期要滞后且长于房地产开发业。目前国内一手楼代理销售比重远低于欧美市场，未来具备较大的提升空间。
2、公司是房地产服务行业的龙头，其中顾问策划业务基本处于全行业最前列，而代理销售业务方面则在取得珠三角优势地位的基础上，积极向外拓展，其中二线城市的布点已经开始贡献利润。公司计划进一步向三四线城市布局，目前正处于业务规模快速扩张期。且通过上市打通了资本市场融资通道，从而具备了更强的资本实力。
3、公司实行的是将业务模块化的矩阵组织结构，这种组织结构能够较好地适用于正处于规模快速扩张期的公司管理需求，通过业务模块化，有利于发挥各个业务板块的协同效应，并保持公司整体运行稳定。
4、股权激励方案既从横向角度较好地兼顾了覆盖面，也从纵向角度考虑了未来进一步扩张的激励需求。通过股权激励方案，能够绑定公司管理层和高端业务骨干的忠诚度，有利于公司团队的稳定与发展。
5、公司代理销售业务始终坚持不包销的策略，因此受房地产市场价格波动的风险相对较小。
主要不足：
1、目前地产中介市场仍处于高度竞争阶段，公司的市场份额并不高，未来可能面临费率下降等方面压力。
2、实现外延快速扩张过程中，短期可能产生成本上升的压力。
3、房地产市场如果出现量价齐跌，对于处于快速扩张期的公司而言，除了机遇之外，也需要更雄厚的资本来抵御风险，完成扩张。
盈利预测与估值
初步预计公司2010-2012年EPS为1.03元、1.33元和1.78元，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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