| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月31日 15:39 |
作者： |
李臣燕 |
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未来发展空间广阔技术与营销分别助推
消费升级带来的猪肉需求增长为猪饲料行业的发展提供了广阔的空间。公司的研发能力很强，在高附加值的教槽料子类上走在同行业前列。公司布局全国，并结合各地情况实施不同的销售战略。发展稳健，主要采取“先做市场，后设工厂”的发展模式，业绩增长基础扎实。已经形成的品牌效应使得公司在未来激烈的市场中占据先机。
行业内在的经营风险不容忽视
上下游价格的波动会影响生产中间产品的饲料行业。原料价格的大幅度波动，将对公司产品的生产成本产生直接影响。下游生猪行业的价格有周期性波动，使得对饲料需求和产品价格存在较大的波动性。
估值与定价
公司所处的猪肉饲料行业竞争激烈，且受到上下游价格波动的影响，掌握关键技术以及对市场营销的掌控是行业的核心竞争力所在。一方面，公司的研发能力很强，拥有生产教槽浓缩料的核心技术；另一方面，公司按照市场情况进行生产布局，“先做市场，后设工厂”的稳健模式使得公司业绩增长建立在坚实的基础上。随着未来消费结构升级和城市化进程发展，猪肉需求的上升会带动饲料行业的进一步发展，公司的市场空间也会进一步开拓。公司的最大风险是市场扩张的风险。
基于上述考虑，再综合可比公司的市盈率水平，我们给与公司2010年EPS市盈率区间为40-45倍，对应的询价区间为27.6-31.05元之间。
（具体内容请见附件）
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