| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:17 |
作者： |
乔培涛 |
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年报业绩：公司2010年实现营业收入395亿元，同比增长9.95%；营业利润12亿元，同比增长185%；归属于母公司所有者的净利润9.4亿元，同比增长194%；每股收益EPS为0.46元，折算四季度单季度EPS为0.05元，不及二、三季度的一半。2010年公司共产生铁655.37万吨，其中本部461.14万吨、榆钢93.7万吨、翼钢100.53万吨；钢772.49万吨，其中本部471.87万吨、榆钢106.13万吨、翼钢194.49万吨；材807.01万吨，其中本部475.29万吨、榆钢126.20万吨、翼钢205.52万吨。公司同时公布了10增10送1元的分配计划，符合之前预期。
业绩点评：公司四季度业绩低于预期，但好于已经公布业绩快报的马钢、鞍钢、八一等，在四季度钢铁业绩整体低于预期的环境下，公司该业绩已经实属不易。主要是由于四季度吨钢毛利下降太快，毛利率由三季度的15.4%下降至8%。公司协议矿少进口矿多，尤其是俩子公司几乎全是现货矿，因此在四季度协议矿下降而现货矿继续上涨的时候成本压力明显大于协议矿多的钢企，自有矿成本低且稳定，平滑了现货矿的压力。公司管理费用率下降3个点至2.4%，符合之前预期。营业费用和财务费用基本不变。资产负债率升至63%，融资要求明确。公司的注入的镜铁山铁矿和西沟铁矿贡献净利润1亿元以上，符合之前预期。
未来三大看点：一、2011年计划中公司会重点做好组织、协调镜铁山矿和西沟矿的扩能改造工作，目前镜铁山改造工程已经完成计划的106%，投入只有1.6亿元，折旧增加负担很小。预计今年原矿产能可由原来的700万吨扩产达1100万吨，折合精粉550万吨，增长57%，进一步降低成本，改善了公司的矿石结构。二、公司区域优势明显，是西北地区除八钢外仅有的大型钢企，目前全国基建降速唯有西北地区是增速，如兰新线甘肃段将以公司长材为主，甘肃省内风电场建设市场即可消化公司所有的品种中板产品，因此市场竞争环境优于沿海。而公司产品结构中一半以上是长材，有利于利用西北基建优势。公司目前的棒材、线材毛利率分别为14%和15%，远高于8%的综合毛利率。三、公司计划进行融资扩产，一方面计划新增200万吨的长材产能，进一步提高高毛利产品。另一方面计划注入酒钢集团的不锈钢公司，该公司是我国西北地区最大的不锈钢生产企业，主要产品为高品质黑卷、酸洗卷和冷轧卷。公司1-11月净利润2.4亿元，年化净利润2.6亿元。公司产品中以200系和400系为主，此次收购初步定价43亿元，据此测算PB为1.34，PE为16.53，略低于可比公司太钢不锈。
盈利预测：测算公司2011-2013年的EPS分别为0.7/0.91/1.3元，对应目前估计的PE分别是16.5/12.6/10倍，鉴于公司的区域和成本优势，给予强烈推荐评级。
风险提示：矿价继续大幅升高，盈利恶化风险。
（具体内容请见附件）
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