| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:10 |
作者： |
蒋小东 |
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事件：公司日前公告了股份变动暨新增股份上市报告书及关于重组相关方承诺的公告书；公司股本自1月24日起正式由7286万股变更为12555万股，根据补充协议，西王食品2010至2013年预测的净利润为8101万元、9473万元、10744万元和11899万元，折合EPS为0.65元、0.75元、0.86元和0.95元，若不达预测值，西王集团将以现金补足。根据公司董事会决议公司即将更名为西王食品，重组进程即将完成。
玉米油行业整体超预期，公司销量将超原有规划。公司在2010年中的重组预案中提到品牌化将是公司未来的主要发展方向，2010-2012年规划销售小包装数量4万吨、7万吨和10万吨。一方面得益于国内品牌玉米油市场的蓬勃发展，另一方面公司大力进行营销投入、并准确定位于二线城市作为首选市场，预计小包装销量将从09年1.8万吨增至5万吨左右。2011年公司将复制之前的成功模式，以六个成熟市场带动六个新市场，争取做到10万吨的销量，这将提前一年实现原有规划的目标。
公司长期发展路径明确，目前正处于第二阶段。我们设想西王食品的发展路径分为以下三步走：1、在现有产能集中突破自有品牌，尽可能将散油转化为自有品牌小包装销售；2、在产量达到上限前1-2年对精炼油及小包装产能进行扩容；3、公司在玉米油市场形成品牌影响力，树立高端食用油品牌形象；同时开始在玉米油市场相对饱和后利用“西王”品牌贴牌运作其他高端油品。从跟踪的情况来看，公司已经部分完成第一阶段的工作并进入了第二阶段（对精炼油产能扩产15万吨）。我们预计在2年左右的时间，公司将会完成10-15万吨的自有品牌小包装销量，在全国主要的二线城市完成布局。公司目前正处于关键的品牌塑造期，从实际的效果来看公司正处于良性的发展轨道中，未来我们将密切跟踪公司品牌拓展进度。
维持盈利预测及“买入”评级。我们假设公司2010-2012年的玉米油小包装销售分别在5.1、10、14万吨，散油销量分别为7.1、4.6、5万吨，对应EPS分别为0.80、1.40、1.97元，维持买入评级。
风险提示:小包装拓展进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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