| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月27日 15:30 |
作者： |
王坦 |
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太行水泥近日发布公告称，2011年1月21日经中国证监会发行审核委员会审核，金隅股份首次公开发行A股换股吸收合并太行水泥的申请已获通过。
该方案的主要内容如下：
1、金隅股份公开发行410,404,560股，按1：1.2的比例吸收合并太行水泥除公司以外股东的股份共计342,003,800股。
2、太行水泥流通股东享有10.65元/股的现金选择权，在方案实施时将所持全部或部分股份申报现金选择权。
3、参与换股的太行水泥股东享有追加选择权，在金隅股份A股上市首日，若公司股价低于9.00元/股，上述股东可在收盘之前将所持全部或部分股份按9.00元/股的价格转让给公司。
我们认为公司作为京津冀地区的水泥龙头之一，在北京市内拥有大量优质的物业和地产，管理规范，盈利能力突出，增长潜力巨大，值得投资者长期关注。
水泥业务增长可观，商混业务稳定金隅股份的水泥、商混业务主要在京津冀地区，该区域是继珠三角、长三角之后的另一个中国经济增长极，在滨海新区、曹妃甸、南堡油田等国家级规划推动下，河北省固定资产投资和水泥产量连续高增长。“十二五”期间将持续基础设施建设的快速增长。
在38号文和《水泥行业准入条件》的推动下，河北地区的水泥行业形势日渐好转。根据在建生产线统计，河北省新增产能将在2011年中达到峰值，随后新增供给将小于新增需求，迎来供应短缺的时期。通过大企业的收购兼并，京津冀地区水泥供给集中度提高较快，以2010年底新型干法熟料产能计算，金隅和冀东的合计占有率已达80%以上。集中度提高将近一步强化水泥供需好转的趋势。
2009年底金隅股份的水泥、商混产能为1110万吨、700万立方米，2010年公司建成曲阳金隅、涿鹿金隅和赞皇金隅水泥3条200万吨生产线，以及黄骅水泥200万吨，收购燕赵水泥、宙石水泥等生产线，初步完成水泥业务的“大十字”战略布局。2010年底公司已投产的水泥、商混产能已达3383万吨、1200立方米。公司规划2012年水泥产量达到5000万吨。
? 投资建议：
我们预计公司10-12年摊薄后EPS分别为0.70、0.91、1.40元。保守估算，按2011年13倍-17倍PE计算，公司的目标价区间为11.83—15.47元。按重估净资产法估算，水泥业务GAV为300亿元，新型建材业务GAV为88亿元，房地产开发业务的GAV为292.18亿元，持有物业业务的GAV为91.51亿元，扣除净负债104.59亿元，公司的NAV为667.1亿，即每股NAV为14.21元/股。
投资风险：
煤炭价格大幅涨价，水泥业务收购进程受阻，房地产调控政策不可预见性风险
（具体内容请见附件）
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