| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月24日 14:33 |
作者： |
曾旭 |
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上海机场公布了2010年12月生产数据。飞机起降2.69万架次，同比增长9.12％，其中国内、国际和地区同比增速分别为9.32％、9.76％、7.57％。旅客吞吐298.2万人次，同比增长18.66％，其中国内、国际和地区同比增速分别为21.68％、24.65％、-3.73％。货邮吞吐27.8万吨，同比增长10.93％，其中国内、国际、地区同比增速分别为3.8％、11.66％、14.2％。
点评：
上海机场12月生产数据增速较11月有了明显改善。12月国内、地区飞机起降同比增速分别比11月高出2.1和1.2个百分点，国际飞机起降比11月略降0.5个百分点。12月旅客吞吐量增长强劲，国内、国际、地区同比增速较11月分别提升13.4、9.2和5.1个百分点。货邮吞吐量扭转了11月同比下滑的势头，国内、国际、地区同比增速由负转正，较11月分别提升16.3、13.1和13.9个百分点。
资产注入有望渐行渐近。由于完成股改承诺、避免同业竞争、上海国资整合、虹桥机场业绩有望超预期等因素，我们预计集团资产注入有望渐行渐近。若采用“虹桥机场＋浦东货站”方案打包注入，预计增发股本5.15亿股，增厚2010年EPS 0.1元，提升幅度15.4％。
机场收费标准上调的时间窗口显现。鉴于2010年航空公司盈利大幅改善，以及民航局关于外线收费标准并轨的要求，我们预计收费标准上调的时间窗口已经显现。假设资产注入股本摊薄后，预计收费并轨可提升公司EPS 17％左右，若2011和2012分两次上调达到接轨，则可分别提升EPS 0.06和0.08元。
迪斯尼将带来长期新增需求。迪斯尼预计在2015年开园，估算年均新增客流141万人次左右，占上海两场2010年旅客吞吐量的2％，将给上海机场带来长期利好。
未来成长空间悄然打开。上海机场将长期受益国际航线快速增长、东航国航博弈布局浦东机场、非航收入高速成长。在上述内外合力的作用下，公司未来成长可期，预计未来EPS增速不低于20％。同时，未来3年公司产能无忧、折旧成本趋于稳定、暂无重大资本开支，毛利率将从谷底持续回升。
纵向和横向比较，公司估值都处于低位。不考虑注入和提价，我们预测2010～2012年EPS为0.65、0.71、0.89元，给予25X PE，目标价17.75元。若考虑注入和提价，则2011年EPS有望达到0.87元。维持强烈推荐评级。
（具体内容请见附件）
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