| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:17 |
作者： |
陶薇 |
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撰写时间： |
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投资提示：
我们将上海机场的投资评级上调至“推荐”。我们看好上海机场未来吞吐量的增长势头，尤其是国际旅客的比重将会稳步提升。免税销售收入将受此拉动，非航业务的增速有望维持在较高水平。
目前公司2011年的估值水平已经接近历史底部，下行空间有限，我们认为上海机场长期投资价值已经显现，值得投资者积极关注。
评论：
在航空需求趋旺的带动下，2010年1至11月上海机场的旅客吞吐量整体增速达到了27.9%，其中国际旅客吞吐量的增速达到了30.7%，高于国内市场3.1个百分点，反映出外围经济复苏给公司带来的增长动力。国际客流的增加也使非航业务，特别是免税零售业务，的经营情况得到进一步的改善，公司收入结构进一步优化，盈利弹性增加。
往后看，在国际经济不出现二次探底的前提下，我们预计2011年国际旅客增速仍将好于国内，而总体增速将维持较高的单位数水平。此外，由于机场利用率水平还有一定提升空间，近年并没有大规模的资本开支计划，这也有利于机场盈利水平的提高。我们预期高铁对于机场的分流要小于对于航空，而长期来看，航空公司为了应对高铁将进行航线网络的调整，国际线的比重必将进一步增加，这也使得主要枢纽机场的航班结构长期有进一步优化的空间。总体来说，我们预期上海机场未来业绩将保证稳健增长，2011年和2012年的业绩增长分别达到16.2%和17.3%。
估值与建议：
上海机场2011年和2012年的PE分别是17.1x和14.6x，处于历史估值的低端。如果内航外线收费标准在2011年如期上调，将给予上海机场较好的利润贡献。此外，随着虹桥机场的利用率水平的提升，大股东资产注入的预期在2011年将会有所加强，这也将给股价带来一定的促动作用。我们将上海机场的投资评级上调至推荐，并建议投资者积极关注。
（具体内容请见附件）
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