| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月20日 14:28 |
作者： |
杨若木 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：
公司公告2010年全年业实现盈利9552.96万元-11941.2万元，同比增长100%-150%，对应EPS0.54-0.68元，超过我们此前预期的0.50元。
观点：
1．业绩大增主要受益于拉闸限电带动的PVC价格上涨
由于2010年下半年各地政府为完成节能减排目标纷纷采取拉闸限电措施限制电石等高耗能行业的生产，电石供给大量减少，价格大幅上涨。电石是电石法PVC的主要原料，而我国电石法PVC占能占全部产能超过80%，因此电石涨价直接推高了PVC价格，前三季度PVC均价7300元/吨，四季度平均8300元/吨，因此公司四季度业绩大幅上涨，全年的同比增长主要得益于四季度业绩的贡献。我们2010年9月9日的报告《氯碱行业：拉闸限电推高PVC价格，利好英力特、天原集团》对电石和PVC的涨价进行了准确的预测。
2．烧碱价格超预期是业绩超我们预期的主要原因四季度烧碱价格同样在拉闸限电大背景下涨幅较大。烧碱产品有快涨慢跌的特性，因此烧碱价格达到高点后下跌的速度低于我们此前的预期，这是公司四季度业绩超我们预期的主要原因。
3．2011年PVC价格仍将维持高位
三大利好支撑2011年PVC价格高位运行：（一）供需拐点的出现明年或造成结构性的供给缺口（二）美元流动性泛滥长期看跌，原油价格上涨推动国际PVC价格（三）十二五节能减排和淘汰落后产能力度增大，详请参考前期报告《氯碱行业：迟来的幸福》。
结论：
原来我们预测公司10-12年EPS在完成增发全面摊薄后分别为0.29、0.84和0.95元，现调整为0.39、1.00和1.14元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题，提升了公司经营安全性，虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄，但从长期打开了公司进一步成长的空间，可以给予公司2011年25倍PE估值，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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