| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 15:19 |
作者： |
杨若木 |
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报告摘要：
西部电-电石-PVC一体化龙头。公司是西北地区的PVC龙头企业，拥有完整的产业链。电力是电石法PVC产业最关键的生产要素，而公司是国内氯碱行业唯一一家电石和电力均能完全自给的企业，PVC吨成本行业最低，低于同行500-800元。
市场原来对公司的认识主要关注短线PVC价格上涨带来的投资机会。公司原来是氯碱行业价格弹性最大的企业，每万股PVC权益15吨，PVC价格涨100元EPS可增加0.113元，市场把公司作为PVC价格预期上涨时行业最好的投资标的。
定向增发打开成长空间，平台价值凸显。公司已公告对大股东国电英力特集团和战略投资者增发1.24亿股，其中国电英力特以其对公司的118,700万元委托贷款及38,896万元现金认购股份，完成后实现51%绝对控股。
我们分析认为大股东此举战略意图明显，未来极有可能依托上市平台整合其在宁夏地区的煤炭资源和煤化工产业。并且增发摊薄后公司的PVC价格弹性依然行业第二，PVC价格上涨通道中仍是较好的标的。
盈利预测及投资评级：原来我们预测公司10-12年EPS分别为0.51、1.00和1.18元，现根据公司增发后的总股本对其摊薄，同时考虑财务费用降低后的影响，对盈利预测进行修正：预计10-12年全面摊薄EPS分别为0.29、0.84和0.95元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题，提升了公司经营安全性，虽然短期对公司EPS和每股PVC产能有所摊薄，但从长期打开了公司进一步成长的空间，可以提升公司PE估值至25倍，给予公司目标价21元，维持“强烈推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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