| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 15:03 |
作者： |
窦泽云 |
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业绩基本符合预期快报披露：2010年银行实现营业收入435亿元，同比增长37%；归属于母公司股东净利润185亿元，同比增长40%；按加权平均股本计算的EPS和BPS分别为3.28和15.34元，分别比09年增长31%和29%。我们之前预测的营业收入增速为38.5%，略高于实际增速1个百分点，可以说银行的业绩基本符合我们的预期。我们认为，兴业的收入增长由利息收入和非息收入共同驱动：在息差回升和信贷增长的双重驱动下，10年的净利息收入增速约为36%；而在低基数效应下，手续费收入的增长则更为迅猛，有望达到70%。
拨备因素导致净利润略高于预期快报显示银行2010年的净利润增速为39.5%，略高于我们之前的预期36%，我们初步判断拨备因素是导致净利润高于预期的主要原因：我们之前预测银行2010全年的拨备将达到26亿元，如果按照期末0.5%的不良率预测值计算，对应的拨备覆盖率为270%，拨贷比为1.4%。从快报披露的数据来看，银行2010年实际计提的拨备数量很可能会低于我们的预期，预计为20亿左右，对应的拨备覆盖率和拨贷比约为260%和1.3%；预计银行的拨备前利润增速为48%左右。
盈利预测与估值根据我们的预测，即使考虑拨贷比在2016年之前达到2.5%的要求，兴业银行2010-2012年的净利润年均复合增速也将达到28%。预计兴业10、11、12年的EPS和BPS分别为3.09、3.81、4.60和15.20、18.25、21.93元，最新收盘价对应的11年动态PE和PB分别为6.6和1.4倍。考虑到兴业突出的估值优势、强大的盈利能力以及独具特色的资产负债结构，维持“强烈推荐”的评级，目标价35元
（具体内容请见附件）
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