| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月18日 13:52 |
作者： |
李隆海 |
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投资要点：
集团资产注入开始启动。中国神华12月21日公告，公司拟以87亿元收购集团持有的9家公司股权和1家公司主要资产，取得阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿和李家壕煤矿的煤炭资源，通过持有柴家沟矿业95%的股权取得柴家沟煤矿的煤炭资源，并通过持有神宝公司56.61%的股权取得宝雁煤矿、露天煤矿、露天煤矿接续区和第三煤矿接续区的煤炭资源。此次注入的煤炭资产在中国标准下的总资源量和可采储量分别为37.0亿吨和24.3亿吨，分别较目前增加21.0%；JORC标准下的总可售储量17.5亿吨，增加23.7%；2009年实际产量1682万吨，为公司当年产量的8.0%。此次收购不仅扩大了公司煤炭资源储量及规模，也是公司煤电一体化优势更加明显。
目前注入资产所贡献的业绩非常有限，净利润占比低于2.5%（收购资产09年归属母公司利润6.2亿元，预计10年可贡献5.8亿元），但是这是公司兑现市场承诺，实现集团整体上市的开端，使得未来持续注入预期加强。
2011年是注入资产煤矿产能释放期，随着李家豪煤矿600万吨/年和露天煤矿接续区1000万吨/年煤炭产能达产投产后，预计注入资产2011年可贡献利润11.2亿元。神宝集团下属的第三煤矿接续区由于尚未取得采矿权证，因此不具备生产条件。预计未来达产产能在1000万吨/年以上，成为公司2011年以后的产量增长点。
整体上市进程加快。中国神华上市时承诺三年之内把集团资产注入上市公司，不过由于注入的资产涉及到多个法人主体，审核等程序持续时间较长，集团资产注入时间推迟。截至09年，神华集团共有58个煤矿，除上市公司外，神华煤炭产量主要来自神华宁夏煤业集团有限责任公司、神华新疆能源有限责任公司、神华乌海能源有限责任公司等。09年，神华集团实现煤炭产量3.28亿吨，销量3.57亿吨，其中上市公司产销量分别为2.1亿吨和2.54亿吨，其他企业为1.18亿吨和1.03亿吨。集团产销量分别是上市公司的1.6倍和1.4倍。此次资产注入后集团还有1亿吨的产能，如炼焦煤（如蒙西煤化、乌海煤焦化等）、西三局的乌达矿业、海勃湾矿业（动力煤为主）以及神新公司、神宁公司（优质动力煤、炼焦煤、无烟煤）等资产。
集团资产根据“成熟一家、注入一家”的原则，加快资产注入程序。我们认为2011年是集团资产注入的关键年份。
（具体内容请见附件）
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