| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:31 |
作者： |
伍颖 |
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事项：公司公告，1月14日公司与黔西县黔希煤化工投资有限责任公司签订了30万吨/年乙二醇项目总承包合同。合同工期26个月，合同价格304710万元。
标志公司煤制乙二醇技术市场化取得了实质性进展。公司的煤制乙二醇技术由日本宇部化学（UBE）引进，有实验运行装置，但还没有进行工程放大。此次合同签订，标志着市场对公司煤制乙二醇技术的认可和肯定，巩固了公司在煤制乙二醇工程建设市场中的优势地位。不过，公告中提示合同风险：“该项目采用的工艺技术存在工程放大的风险，本公司将在工程设计和项目建设中采取有效的措施予以控制。”
煤制乙二醇具有较好成本优势，市场发展前景广阔。据了解，煤制乙二醇，如果煤价300元/吨的话，对应的含税成本大概是5000元/吨（不含销售费用），而张家港乙二醇最新市场价达9025元/吨，煤制乙二醇成本优势较好。亚化咨询的研究报告称，到2012年，我国乙二醇总产能为460万吨/年，而需求方面，预计到2012年，我国乙二醇消费将超过1050万吨，供需缺口仍将很大。据了解，目前建设和规划中的煤制乙二醇项目累计已达300万吨产能。煤制乙二醇市场发展前景广阔。
转型现代煤化工，公司初获成功。公司业务主要集中在传统煤化工领域，但由于产能过剩，未来公司在该领域的新订单获取将受到抑制。因此，公司正在重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工，如甲醇制取丙烯、煤制乙二醇等。此次煤制乙二醇总包合同签订，标志公司转型现代煤化工初获成功。
维持公司在2012年获取甲醇制丙烯项目订单的预测。由于甲醇行业产能严重过剩、而丙烯需求缺口很大，加上具有一定成本优势，甲醇制丙烯产业发展潜力大。
公司的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”技术研发及市场推广取得阶段性成果。随着类似项目初步成功（12月31日神华宁煤年产50万吨煤基烯烃项目全厂工艺流程打通），我们看好公司在2012年获取甲醇制丙烯项目的订单（40亿元，100万吨/年甲醇转化产能）。
乙二醇项目订单获取时间符合我们预期，但订单金额超出我们预期。前期我们预期2011年公司获取1个煤制乙二醇项目订单（20万吨/年，20亿元），订单获取时间符合我们预期，但30万吨/年、30亿元的订单金额超出我们预期。我们预计，公司2010年EPS为0.75元，上调2011、2012年EPS分别至1,21、1.51元，对应前收盘价的动态市盈率分别为54.3、33.6、26.9倍。
看好现代煤化工广阔发展空间，维持“强烈推荐”。由于各地对现代煤化工的投资冲动很强，我们看好现代煤化工广阔发展空间，公司转型现代煤化工初获成功后，我们认为公司将享受行业的高速增长，业绩将具有持续增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩超预期因素主要包括：2011年再次获取煤制乙二醇订单、2011年获取甲醇制丙烯总承包订单等。投资风险主要包括公司现代煤化工技术的工程放大风险、国家可能限制现代煤化工产业发展的风险等。
（具体内容请见附件）
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