| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 14:49 |
作者： |
程磊;张力扬 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告起因：公司向新型煤化工转型顺利
潜在催化因素：重大合同签订、业绩超出市场预期
东华科技作为一家专业从事工程设计与总承包业务的大型高科技工程公司，核心商业模式为“卖脑力”公司主要服务于石油化工工程、市政工程等领域，拥有化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质。公司的核心商业模式为“卖脑力”，作为人才密集型行业，东华科技通过收购兼并与自主培养建立战略人才储备，解决了公人才瓶颈问题，为日后的快速发展打下扎实基础。
高油价时代，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术逐步推广
随着世界经济的快速发展，美国与中国对石油的强劲需求，预计原油价格在较长时期内将维持高位运行。鉴于我国“富煤少油缺气”的能源结构，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术前景广阔。同时国内长期存在对烯烃、乙二醇、天然气资源的需求缺口，煤制烯烃等新型煤化工技术既能保障国家的能源安全，又充分利用了煤炭资源，是未来煤化工最现实的选择。
公司在新型煤化工领域竞争力突出，项目即将开花结果，未来进入超常规发展期
公司在煤制烯烃（FMTP）、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备，具有比较突出的技术优势，而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。公司在其他化学工业建设的诸多细分领域中亦具有较高的市场占有率与先发优势，也为公司在新型煤化工领域开拓提供了坚实的基础。随着试验装置及设计合同的执行，可引导后续的总承包项目合同。由于新型煤化工的总承包规模较大，转型成功的公司将获得巨大的机遇。
截止09年底公司在手订单储备约53亿，相对09年17.7亿的主营收入，在手订单的储备未来有望得到爆发式释放，再加上未来大量新增的新型煤化工订单，我们预计11年底在手订单将达到87亿，公司将实现超常规发展。
投资要件
关键假设
1、预计公司向新型煤化工方向转型顺利。
2、公司煤制烯烃（FMTP）、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工业务设计合同和总承包合同陆续签订。
3、公司工程总承包建设项目的进度和成本费用率控制稳定。
我们区别于市场的观点
1、在高油价背景下，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术将成为我国煤化工发展的现实选择，并将获得逐步推广。
2、公司在煤制烯烃（FMTP）、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备，前期已做好了转型的准备和尝试。随着试验装置及设计合同的执行，可引导后续的总承包项目合同。由于新型煤化工的总承包规模较大，转型成功的公司进入了超常规的发展期。
3、公司是资本市场稀缺的高科技、高成长公司，应该给予一定的估值溢价。
股价上涨的催化因素
1、FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气等业务超预期。
2、公司不断获得新的工程设计或工程总承包合同。
估值和目标价格
我们认为东华科技是工程设计和总承包细分领域的龙头，其成长性将远超市场预期。特别是其通过向新型煤化工：FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气方向转型成功，公司已经获得新的发展源泉。我们预计公司在2010~2012 未来三年的净利润复合增长率约46.5%。
我们预计公司 10、11年每股收益分别为0.70元、1.04元。综合考虑其行业领先地位，盈利增长能力和稳健财务状况，我们认为可以给予公司一定的高科技和高成长溢价，按2011年35倍PE估值，其价值为36元。参考相对估值和绝对估值，我们认为公司合理的价值区间在36元-42元。我们维持公司“买入”的投资评级，给予目标价36元。
投资风险
主要建设原材料价格的波动影响公司业绩带来的风险，国家对煤化工产业政策变化的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
