| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 13:54 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司于2010年1月14日与东方富海(芜湖)基金、东方富海(芜湖)股权投资基金管理公司、深圳亨特投资合伙企业签订了《东方富海(芜湖)股权投资基金(有限合伙)新合伙人入伙协议》，本公司以有限合伙人身份出资6,000万元入伙东方富海基金。本公司作为有限合伙人出资6, 000万元。各合伙人的出资在两年内分三期缴付，其中首期缴付认缴出资总额的30%，二期缴付认缴出资总额的30%，三期缴付认缴出资总额的40%。各期认缴出资的缴付时间间隔原则上不低于6个月。在东方富海基金经营期限内，东方富海基金按管理费计算基数的2.5 %/年向普通合伙人支付管理费。未来收益情况如下：1)如东方富海基金的年均投资收益率大于10%，则全部利润的80%由全体合伙人按实际出资比例分配，20%作为业绩奖励分配给普通合伙人2)如东方富海基金的年均投资收益率小于或等于10%但大于8%，则全部利润中按年均投资收益率8%计算出来的金额由全体合伙人按实际出资比例分配，剩余部分作为业绩奖励分配给普通合伙人3)如东方富海基金的年均投资收益率等于或小于8%，则全部利润由全体合伙人按实际出资比例分配。
◆坚持多元化经营方针，零售主业爆发期或在明年：
我们认为公司投资入伙东方富海基金旨在做好零售主业，下沉陕西二、三线百货布局的基础上，拓宽投资渠道。近年来，公司始终贯彻多元化经营方针，从煤矿、医药、典当、社会服务等多渠道拓宽投资触角，为公司未来引进新的项目提供了更多的选择。由于股权投资基金行业的风险性和不确定性较大，我们在2011-2012年暂时不对该投资项目进行盈利预测，而我们对于零售为主业的百货公司发展多元化业务，向综合混业发展的策略目前仍持有谨慎的态度。
未来公司营业收入提升速度将主要取决于宝鸡及西稍门店的内生坪效增速，也是目前公司门店梯队布局的最大看点。鉴于西部地区的门店培育期较东部和中部地区相对更长，我们认为开元控股零售主业爆发期或在2012年(2H2012概率更大)。
但我们认为公司沉淀陕西二、三线布局的策略，可以避免西安市内百货业态竞争过度的弊端，中长期而言我们依然较看好公司未来在陕西地区发展连锁百货的潜力，尤其是“老中青三代”的百货门店梯队在未来2-3年内或将有较大幅度的业绩提升。
◆盈利预测和投资建议：
我们调整公司2010-2012年的EPS分别为0.21/0.24/0.22元(其中主营零售业务分别为0.12/0.18/0.22元，之前为0.23/0.24/0.23元)，以2009年为基期未来三年CAGR27.3%，认为公司合理价值在5.46元，对应2011年主营业务30倍市盈率，六个月目标价5.46元，暂维持公司“中性”评级。
◆风险分析：
公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险
（具体内容请见附件）
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