| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月14日 13:46 |
作者： |
高利 |
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事 项2011年1月12日，我们对乐视网进行了调研，并观看了视频平台和LeTV的演示。
主要观点一、乐视网是一家正在迅速崛起的互联网视频点播服务提供商，公司业绩受益于互联网行业的高速增长。目前互联网视频类网站主要有三种模式，一种是Youtube为代表的视频分享类，以用户上传的原创性视频内容为主，依靠广告收入盈利;一种是Hulu的影视平台类，提供专业性的视频内容提高用户点击率和在线时长，靠广告收入盈利;第三种是Netflix的在线租赁类，提供专业影视内容的在线租赁，对用户收费。乐视网目前兼顾免费和付费两种用户，兼容发展。
二、乐视网的主要特征有四点：一是以长视频内容为主，公司打造了目前国内最丰富的电视剧、高清电视节目、正版电影内容库，有别于国内其他短视频网站;二是公司对大量影视作品独家版权的购买，提升了行业内的话语权，目前已购买了5万多集电视剧、4000多部电影的网路版权，国内最大;三是付费用户规模领先，凭借高质量的影视内容，公司吸引了大量的付费用户，领先于国内其他视频网站，2009年底付费用户规模已达357万人次，现在付费用户每月ARPU为20元左右，占行业付费用户收入份额11%左右;四是围绕多屏合一展开的多种终端服务模式，除传统互联网网站外，国内首家推出了家庭机顶盒LeTV等多种模式。
三、公司主要盈利模式：一是发展付费用户，每个用户每月收费30元，目前采用网站联盟、站长推广的模式，上市后随着知名度的提高，付费用户增长较快;二是广告收入，根据行业主流计费模式CPM(Cost Per Mille，即每千次显示费用)，每千次点击产生30-50元收入，由第三方和广告业主监测点击情况，与免费用户规模有关;三是版权分销收入，公司购买独家版权的影视内容，可以分销给其他网站和媒体，分销收入能够占到独家版权购买费用的一半以上。
四、公司未来主要成本支出方向：一是广告宣传费，在电视台、公共设施、楼宇等地方的广告将会大幅加强，促进免费用户规模的扩大，提升广告收入;二是版权采购费，按照目前行业趋势和公司的核心优势，版权采购费将会继续加大，巩固公司在付费用户领域的领先优势;三是带宽、服务器等设备的采购，满足用户规模化发展的需要。
五、盈利评级和投资预测：公司受益于行业高速增长，独特的模式将给予公司更强增长动力，我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.69、1.17、2.00元，当前股价对应的PE分别为79、47、27倍。
风险提示新型互联网视频的商业模式创新;广电政策风险;付费用户领域竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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