| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 14:13 |
作者： |
田东红;韩梅;郑军 |
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股权激励有利于公司未来发展增长
公司授予本次股票期权激励计划限定的激励对象378.98万份股票期权，行权价格64.89元，占目前公司股本总额比例为2.52%。
激励对象涵盖公司骨干中层管理人员共计70人。股权激励的实施将有助于发挥公司管理团队积极性，更有利于公司未来的增长和发展。
修订后的方案与原方案相比，大幅提高行权条件
公司股权激励方案修订后，管理层获得期权的条件更高。首先，从利润增长水平看，11-14年相对10年的增长水平分别为30%、80%、140%、230%。公司三季报预计2010年度净利润同比变动幅度的预计范围200%～240%，我们按最低200%来计算，相对于09年的增长水平分别是290%、440%、620%、890%，要远高于原方案的140%、225%、340%、500%增长。也就是说公司由原来的5年5倍增长的考核提高到了5年近10倍的考核指标。
其次，本次方案中，高增长是建立在更大期权费用基础上得来的，每年摊销的期权费用要远高于上次的方案，如11、12年各年需要摊销的费用就超过了09年全年的利润。再者，修订的方案中还新增了净资产收益水平的指标。
期权费用会带来报表利润的变化，但不影响公司的经营和成长
股票期权费用的确认会相应减少公司的当期净利润和每股收益。但由于不是公司实际付现的费用，不会直接影响公司的财务状况。未来报表解读要注意剔除期权费用后真实利润的增长变化。
盈利预测和估值
我们预计（暂未考虑股权激励费用影响）公司2010-2012年三年收入分别为14.2亿元，29.2亿元和60.2亿元，对应净利润分别增长205.51%，124.78%和105.75%。EPS分别为1.7、3.8、7.9元。
公司目前股价对应2011年和2012年的动态PE分别为33倍和16倍，明显低于同类园林及装饰类小建筑公司，具备估值上的优势。我们维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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