| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:30 |
作者： |
唐笑;贺国文 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
东方园林于2011年1月11日发布董事会公告，对首期股权激励方案进行了调整、向银行申请不超过20亿元的综合授信额度、对全资子公司北京东方利禾景观设计有限公司增资1000万元。
评论：
调整后的行权条件比调整前更严格：1、原草案中本次股权激励有效期为6年，考核期为2010-2014年。根据中国证监会的反馈意见，取消了2010年的考核期，考核期调整为2011-2014年，有效期调整为5年；2、原草案中行权条件考核指标为：以2009年净利润为基数，2010-2014年净利润增长率分别不低于80%、140%、225%、340%、500%，现修改为：以2010年的净利润为基数，2011-2014年的净利润增长率分别不低于30%、80%、140%、230%。净资产收益率分别不低于12%、13%、14%、15%；3、如下图所示，在修改后的方案中，对于净利润的要求有所提高，对于公司未来经营情况无疑有着正面的激励作用。
公司向银行申请不超过人民币20亿元综合授信额度：1、目前东方园林的投资逻辑中有三个障碍：一是现金流周转问题，二是订单转为收入和利润，三是收入和利润被顺利收回、转为现金，其中现金流问题是目前东方园林投资逻辑中的最大障碍，如果不能解决现金问题，则公司的EPS和PE都要受到很大的影响；2、假设公司每年都是100亿元的订单，在收入上的分布是：从次年开始连续三年4-4-2的分布，现金流入情况是当年开始连续三年5-3-2的分布，公司的垫款主要是成本和费用，假设公司的销售净利率是15%，那么项目垫款就应该是现金流入减去成本支出（收入的85%），我们做了如下简单模拟；3、结果显示，2011年公司需垫款14亿，2012年垫资16亿元，考虑此次授信，公司2011、2012年快速增长得以保证；4、而到了2013年，公司经营性现金流将会内生性好转。
投资建议：
我们认为，股权激励对业绩要求的提高、现金流周转问题的缓解、设计力量的加强，均对公司构成利好，维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
