| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 13:54 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日公告，拟投资约10亿元投资修建盐市口项目南区（即原计划投资修建的盐市口二期）。该项目总建筑面积15万平方米，其中商业裙楼3.96万平方米，规划为大型购物中心，由公司自主经营。整个项目建设周期预计29个月，其中商业部分计划于2012年5月试营业。
公司08年抓住地震灾后重建优惠政策的机遇，提前报建盐市口二期项目，获得极为优惠的项目条件。公告的核心地段高容积率物业地价仅为5130元/平，折合楼面价格为313元/平方米，其中商业物业成本约为1.52元/天/平方米。市场对公司盐市口二期为何一直开而未建的疑惑也有了答案。
我们看好盐市口二期的前景，一方面由于极低的物业成本，另一方面在于门店2012年5月开业后，9月成都地铁二号线通车后门店正下方为地铁出口，因而门店的旺盛客流将有保证。预计2012年及成熟后的该店净利润分别为-1000万元和7000万元以上。
近期我们实地调研了公司，并走访了太平洋百货春熙路店，将投资关心的太平洋百货收回及其余门店经营情况与管理层进行了沟通。
目前太平洋百货仍由太平洋百货经营，商场客流量稳定，未受门店之争的影响。公司方面收回门店意愿强烈，正在筹划方案维护股东权益。而太平洋百货不悉提出仲裁所要求的新的利润分配方式为：先缴纳2600万租金，然后将租金后净利润的50%分给成商，这也将是公司在最悲观情况下的净利润分配方式。我们据此调整的2011-2012年下限EPS为0.65和0.76。
公司其余门店经营情况良好，收入增长迅猛，而公司在这几年品牌调整上的较大力度虽然短期会带来毛利率的下滑，但却是公司长期发展的必经之路。其中绵阳兴达店的增盈和模范街店的扭亏是短期公司业绩亮点。
客观来说，太平洋百货的收回纠纷和时间上的不确定性成为市场短期的最大担心，但即便最悲观预期下公司业绩仍有明显安全边际。公司在手或可预见项目搭配合理、成本低前景好，公司仍为长期投资极优良品种。
风险提示：主要是太平洋百货收回的不确定性。
（具体内容请见附件）
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