| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:02 |
作者： |
王晓莹 |
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基本结论、价值评估与投资建议：
家电钣金件细分行业龙头：公司是以家电钣金件为主的家电零部件、汽车零部件和微特电机制造商；09年收入13.7亿，其中90%为家电钣金件收入。07-09年公司连续在家用电器零部件钣金生产领域排名第一位。
公司的竞争力主要体现在1）专业化经营管理团队；2）积累的优质客户资源。钣金件行业经营主体大多为中小型企业，他们无论在产品创新能力、质量控制还是一站式满足客户需求的服务能力上都不及专业化经营团队的竞争能力；因此专业化零配件供应商更易稳固现有市场资源，继而凭借上述竞争力去拓展更多的客户资源。同时，对于优质客户资源的积累不仅成为继续开拓新客户资源的有效证明，而且可使公司在经营多元化业务领域时享受客户资源的协同效益。
募集资金投向：1）精密冲压件业务；2）高效直流变频电机业务：
精密冲压件业务符合“非核心配件的外包化”趋势，且随着产品结构的改善，家电钣金件业务的盈利能力也当有所改善。
高效直流变频电机业务前景广阔，（据统计，在国内，市场上以中低端电机产品为主，电机的平均能耗明显高于国外，高效能电机的市场占有率仅为10%；市场存在着约6000万台的巨大缺口。
公司凭借技术优势和客户资源协同优势，2011年在签订单即有195万台。在“十二五”节能减排大环境下，我们预计其高效直流变频电机业务未来两年收入增速均可达到150%以上。
预计2010-2012年收入分别为19.72亿、24.43亿和28.93亿，同比增长44%、24%和18%；未来三年净利润增速分别为39%、34%和24%，对应的EPS分别为0.865元、1.16元和1.436元。
我们选取了业务属性、产品结构相一致的10家上市公司所为估值参考目标，发现10家可比上市公司10年和11年平均动态市盈率分别为38X和28X。考虑到公司未来成长性以及当前规模情况，我们认为公司合理的估值区间为40X10PE/32X11PE，合理价值区间为35-37元。
风险提示：
原材料上涨导致盈利能力低于预期的风险；下游客户过于集中导致的经营风险。
（具体内容请见附件）
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