| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月10日 14:06 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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撰写时间： |
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管理层面释放积极信号
首先，郭本恒上任后，主要有三方面的举措：产品战略不仅聚焦鲜奶，还要突破常温，使得常温奶比例上升至40%；组织架构调整，提高业务管理效率；产品差异化策略，推出国内首款常温酸奶，如公司以往新产品，莫里斯安实现销售收入超过10亿并不困难。其次，股权激励虽然目标难实现，但却促使公司上下积极向目标靠拢，预计2010年完成股权激励目标是大概率事件。
Synlait奠定公司未来婴幼儿奶粉战略
从9月份以来，Synlait1号工厂经营情况很好，预计给公司2010年年报增厚约2.5亿元的销售收入。预计2号工厂2011年底达产，我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景，支持公司未来业绩增长。
销售费率短期下降空间有限，但业绩弹性较大
前三季度销售费用率同比去年同期下降约1个百分点，但要有大幅下降还是比较难，原因在于：股权激励方案要求公司每年要达到20%的销售收入增速，压力不小，费用下降同时完成较高销售收入存在一定困难。但由于公司股本为10.49亿股，销售收入接近100亿元的话，销售费率只要下降1个百分点，则能增厚约0.1元的EPS，而公司前三季度的EPS为0.127元，业绩弹性空间大。
盈利预测与估值：公司基本面正悄然改善中，随时等候“佳绩”
预计10-12年摊薄之后EPS为0.19元、0.30元、0.36元，考虑到公司改善空间大，给予一定的成长性，按照2011年40-50倍PE测算，估值为12-15元，给予公司买入评级。
风险提示
原奶价格异常波动；Synlait未能如期达产；乳制品安全问题。
（具体内容请见附件）
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