| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 15:50 |
作者： |
郭怡娴 |
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2010年1-9月，公司实现营业收入68.15亿元，同比增长12%，营业利润1.55亿元，同比下降2.4%，实现归属母公司净利润1.32亿元,同比增长14.1%，实现每股收益0.127元。其中，三季度实现营业收入24.87亿元，同比增长11.5%，营业利润9121万元，实现归属母公司净利润7124万元,同比增长0.9%，实现每股收益0.068元。
原奶价格上涨导致毛利率下滑：去年下半年以来原奶价格上涨导致毛利率下滑，前三季度毛利率为35.5%，同比下降2%，销售费用率同比下降1.3%，管理费用率同比下降0.4%，财务费用率同比下降-0.1%，销售净利率同比持平为1.9%。
四季度业绩须增长43%满足第一个解锁期的业绩条件：公司104名管理层在2009年获得了840万股的限制性股票激励，2012、2013和2014年分别解锁40%、30%和30%。限制性股票的解锁条件是2010-2013年销售收入年均增长20%，销售净利率达到2%以上，对应的2010、2011、2012年的净利润分别为1.9亿、2.28亿和2.73亿。2010年前三季度公司的收入增速为12%，销售净利率为1.9%，净资产收益率为6.09%，均未满足第一个解锁期的业绩条件。如果要达到第一个解锁期的业绩条件，则公司四季度的收入增速要达到43%。今年截至9月份，乳制品行业同比增速为10.06%，单纯通过难以达到限制性股票激励计划的业绩要求，不排除公司通过收购、资产整合等方式提升公司收入增速和利润指标。
盈利预测和投资评级：维持公司10年和11年分别实现EPS0.19和0.23元，维持推荐的投资评级。
风险提示：原奶价格上涨侵蚀利润、收入增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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