| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月10日 14:04 |
作者： |
王天睿 |
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报告关键点：
减水剂业务产能释放在即，聚羧酸提升综合毛利率
增持-A，6个月目标价42元
报告摘要：
第三代聚羧酸减水剂优势明显。其具有掺量低、减水率高、坍落度轻时损失小、增强效果显著、产品绿色环保以及经济效益好等特点。国际发达国家聚羧酸市场占比达到60%，中国目前仅有10%。
国内聚羧酸减水剂应用近几年呈快速发展趋势。前期制约三代聚羧酸对二代产品的替代的主要壁垒：起步晚，掌握聚羧酸生产以及复配工艺相对较弱；对混凝土配料中的辅材包括砂、粉煤灰等原材料的要求相对较高；与萘系的不兼容，混凝土商在换代过程中需要进行全套设备的清洗或者另为配置设备。但随着国内技术的逐步成熟，适应各种混凝土辅材的复配技术应运而生，而聚羧酸系产品优越的产品性能与经济效率也使得下游混凝土商的接受度越来越高。
产能释放在即。公司募集资金项目漳州年产5万吨聚羧酸减水剂母液项目以及收购了贵州建工建材公司、重庆市建研科技公司，并分别改扩建2万吨二代氨基及脂肪族与1万吨聚羧酸母液合成项目产能均将在明年大量释放，预计2010-2012 年的产量增长将分别达到42%、125%、52%，考虑公司目前相对较佳的现金状况以及以往的扩张模式，不排除公司继续通过产业整合进一步提升产能以及销售的布点的可能。
收入快速增长，毛利率有望回升。预计公司2010-2012年销售收入增长为36.5%、70.8%、46.6%，三代聚羧酸减水剂业务占比的提升将抬升综合毛利率；对应2010-2012年EPS分别为0.47、1.05、1.49元，给予2011年40倍PE及“增持-A”的投资评级，6个月目标价42元。
风险提示：公司主要的风险在于原材料价格，环氧乙烷、聚醚单体以及工业萘等主要原材料如果出现价格大幅上涨，可能会在一定时间内影响公司相关业务的盈利能力。
（具体内容请见附件）
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