| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月10日 13:45 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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撰写时间： |
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投资提示：
公司发布公告，集团承诺在五年内通过资产注入、股权重组等多种方式解决同业竞争及关联交易问题，公告中涉及的拟注入资产包括集团旗下的海外白电业务、家电上游资产和业务以及其他家电相关资产。维持首推，我们认为未来3年公司利润复合增速仍能维持25+%，且随着资产注入、关联交易逐步解决，治理结构改善，还有超预期空间。目前市盈率仅为2011-12年14.5和11.7倍。
理由：
1、该承诺再次证明集团将A股作为资本市场旗舰平台，利益重心持续回归A股。这是我们自2009年5月以来推荐青岛海尔的根本逻辑，随着去年底第一批股权激励部分行权、今年年初第二次股权激励有望获批，资产注入和关联交易即可启动，提前于承诺时间（五年）完成的可能性较大。
2、集团家电资产整体上市将完全解决关联交易，改善公司治理结构。家电上游资产和海外业务注入将从根本上解决采购和出口关联交易，最终取消代理平台费。
3、集团家电资产整体上市将总计增厚公司利润8亿以上，相当于2010年净利润40%以上（静态估算，不考虑收入增长和盈利改善）。根据我们测算：1）资产注入最终有望增厚利润4亿左右；2）采购关联交易完全解决有望增厚利润3亿以上（代理费率1.75%）；3）出口关联交易完全解决增厚利润近1亿（代理费率1.5%）。
4、公司帐面现金充裕，3Q2010末达111亿，扣除港股15亿现金、7亿港股可转债、调整应收应付后仍有69亿，是否有融资压力取决于收购进程。
盈利预测和估值：考虑到后续资本运作时间不确定性，我们暂时维持公司2010-12年每股收益1.47元、1.91元和2.36元的盈利预测。目前股价对应公司2011-12年市盈率分别为14.5x和11.7x。
风险：
整体上市速度低于预期；三四级冰箱和洗衣机市场份额竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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