| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月06日 14:53 |
作者： |
邓勇 |
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新都化工是国内复合肥十强企业，公司拥有“根动力”系列的高端硝基复合肥品牌，而且是国内唯一一个拥有全线复合肥产品的供应商。
依靠对上下游的逐渐整合，公司将有望享受整个复合肥产业链的利润。
公司基本情况。新都化工主要从事复合肥的生产和销售，公司从上游资源着手，不断完善复合肥产业链。目前，公司已经形成了从盐到氯化铵、氯基复合肥的完整的产业链布局和物流体系，产品涵盖6大系列70多个品种的复合肥产品以及氯化铵、盐和纯碱等。公司现有产能包括168万吨复合肥、50万吨纯碱、55万吨氯化铵和80万吨盐，复合肥产能居于全国第九位。
复合肥是公司的核心产品。公司收入主要来自于复合肥、纯碱、氯化铵和盐等四块业务，其中复合肥贡献了公司主要的收入和毛利。2010年前三度公司实现主营业务收入和主营业务毛利分别为13.80亿、2.02亿，其中复合肥业务实现的主营业务收入和主营业务毛利为9.07亿、1.08亿，所占比重分别为65.76%和53.51%。
公司核心竞争优势。新都化工的核心竞争优势在于四点：其一是不断向上下游拓展逐渐形成完善的复合肥产业链布局；其二是能够同时提供所有品种的复合肥产品给经销商带来成本的节约和效益的提升；第三是生产基地的合理布局奠定的快速交货能力；最后是拥有“桂湖”牌全国驰名商标和“根动力”系列国内高端硝基复合肥产品带给公司提高市场占有率和开拓新市场的潜力。
募集资金投向。公司本次拟向社会公开发行4200万人民币普通股，占发行后总股本的25.37%，募集资金主要投向“年产60万吨硝基复合肥、10万吨硝酸钠及亚硝酸钠项目”。我们认为本次募投项目有利于进一步完善公司的产业链，从而充分发挥产业协同优势，保持公司的低成本优势，实现公司现有资源、设备的有效整合。
盈利预测与投资建议。我们预计新都化工2010-2012年EPS分别为0.88、1.06和1.35元，未来三年EPS年均复合增长率为23.99%。根据我们对复合肥以及所有上市化肥企业的估值分析，综合考虑公司产业链逐渐完善等竞争优势，我们给予公司2011年28-33倍动态PE，对应的合理价值区间为29.73-35.04元。公司发行价为33.88元，因此我们“建议申购”。
风险揭示。原材料价格波动、产品价格波动、行业竞争加剧和实质控制人不当控制风险。
（具体内容请见附件）
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