| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月31日 14:23 |
作者： |
高峥;关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司介绍：
新都化工是以氯基复合肥以及氯化铵、纯碱和工业盐为主要产品的化工企业。2008年公司通过并购孝感广盐资源，实现了产业链向上游的延伸。目前公司已经形成了盐→氯化铵→氯基复合肥的完整产业链。
凭借出色的产业链整合能力及成本控制能力，公司综合毛利率处于行业较高水平。2009至2010年前三季度，公司综合毛利率水平分别为13.16%和14.64%。同时公司掌握多项先进制盐及复合肥生产技术，公司产品具有明显竞争优势，供不应求。
公司的募集资金将投向年产60万吨硝基复合肥、10万吨硝酸钠及亚硝酸钠项目。在国内目前放开土地流转，提倡设施农业、节水农业等大背景下，硝基复合肥特别是全水溶性硝基复合肥已成为代表国内高档复合肥未来发展方向的主导品种。募投项目投产后，公司将新增硝酸→硝酸铵料浆→硝基复合肥以及盐→纯碱→硝钠及亚硝钠两条产业链，届时公司产业链协同效应将更加显著，成本控制与抗风险能力更强。
投资亮点：
国内复合肥企业产业链最为完善企业；
节水主题相关标的；?募投产品硝基复合肥前景广阔；
国内复合肥市场迅速成长，化肥复合化率不断提高。
风险：
磷肥、钾肥外购，原材料价格波动的风险；
煤、电成本占比30%，能源价格波动的风险；?气候异常变化导致化肥价格大幅波动的风险；
募投项目进展低于预期。
估值与建议：
公司上市发行股数为4200万股A股，占发行后总股本的比例为25.37%，发行后总股本16552万股。我们预计公司2010~2012年摊薄后EPS分别为0.87，1.13，1.35元，建议询价区间28～34元，对应2011 PE为25～30倍。
（具体内容请见附件）
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