| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月06日 14:05 |
作者： |
乔洋 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
第一，品牌储备初具雏形，广告费用控制有力
对于消费品来说，品牌建设是打开其知名度的关键，我们认为汤臣倍健（明星）+十一坊（现金牛）+顶呱呱（瘦狗）的品牌储备已初具雏形，而从细分子产品来看，公司以蛋白质粉为传播立足点，主推牛初乳钙片、蜂胶软胶囊、骨胶原高钙片和小麦胚芽油软胶囊的意图也十分明显。进一步地，公司将会使用超募资金对行业进行整合（上下游），目前看来似乎更侧重下游的细分市场，比如运动品牌和婴童产品等。
第二，连锁模式有望重点推广，销售终端明年期待放量
渠道广布
从渠道深度上看，公司的销售模式主要分为三种：区域经销模式、直供终端模式和连锁经营模式。公司区域经销和药店分成，其他直供或连锁所得则是直接计入公司的营收。区域经销和直供一样，只是区域经销需要借助经销商，两者均属于传统意义上的销售渠道。而连锁目前还比较少，在中国还不是主要模式，目前还是辅助性的。但公司有意将其进一步加以推广，原因一方面在于提供服务，第二是展示形象，第三则为未来销售奠定基础。
第三，产品成熟后的资源整合仍有空间
公司反馈的情况是今年的现有产能已经不够，主要依靠车间的改造来满足销售。2011年在2010年产能上翻倍已经能够预期，募投是现在车间2.68（3）倍量，因此2-3年之内产能是没问题的。另外，募投里面预留了1w平米，可以扩展。如果明年成功，会进一步扩展车间。
第四，展店与增收双管齐下，外协比例将减为零
点的扩张方式是一方面和经销商分析市场，寻找增长点，另一方面每年有销售人员去跟踪，内部销售部门去指定规划。
目前大的连锁店都逐步趋于成熟，空间可观，公司方面想放慢节奏，稳妥推进。
第五，涨价应对成本提升
由于公司产品原料大多是进口的，在目前国外农产品价格居高不下的背景之下，涨价的幅度可能会超出预期。例如，巴西蜂胶涨价20%，新西兰乳清蛋白粉50%，美国小麦胚芽油很难供应，天然VE德国40%。公司方面预计以上的涨价因素可能会对冲产品提价后所带来的4个百分点的毛利。
第六，效仿成熟市场和企业
国内保健品市场在93-95年迎来第一个春天，当时主要厂家的竞争策略是围绕单一产品不断夸大功效，但由于急功近利，消费者期望值过高，到97年大都濒临死亡，于是有了好长时间的保健品行业低迷。98年安利进入中国，逐步教育消费，坚持以直销模式将几十个产品线多管齐下，而不夸大产品功效，力求传播一个健康的理念。2002年公司进入保健品市场，也会以安利为榜样逐步丰富其产品线。
第七，风险提示
监管风向不明，外资虎视眈眈《保健食品监管条例》还未推出，风格上究竟严还是松各方还在博弈，若风向偏松可能会有利于强势外资的进一步渗透。（实际上NBTY10月收购了中山奥德美，以期凭此拿到批文进而避开中国监管。）
第八，首次给予“谨慎推荐”评级
我们预计公司2010、2011和2012年EPS分别为1.62元、2.49元和3.93元，首次给予“谨慎推荐”评级。
我们需要说明的是，在中国保健品行业尚处于规范化的发展初期，公司能够高速发展的空间广阔；但从更具体和中短期角度考察，是否能够顺利的维持持续的高增长，有许多行业、市场的因素需要进一步跟踪。这也是我们这次仅给予“谨慎推荐”评级的原因；随着我们研究的进一步加深，上调评级是可能的。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
