| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月30日 16:02 |
作者： |
贺国文;唐笑 |
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撰写时间： |
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事件：
东南网架于2010年12月30日发布公告：董事会于2010年12月29日收到公司与浙江省建工集团有限责任公司签订的《建设工程施工合同》，工程名称为“新建杭州东站扩建工程东站站房标段钢结构工程”，合同总金额为299,890,849元。
评论：
该事件本身对公司的经营构成利好：今年前三季度公司共新签订单260827.01万元，同比增长26.48%。签订该大额合同无疑对公司经营构成利好；对于钢结构公司而言，一般都做不到满产，企业成长还是以粗放的订单式增长为主。
近年来坏账准备比例较高拖累公司业绩：公司的毛利率、费用率与精工钢构、杭萧钢构并无显著区别，但是公司的销售净利率和净资产收益率都低于其他两个公司，效益大打折扣。从财务分析上可以看出，近几年公司的销售回款情况稍差，致使每年的资产减值准备（主要是坏账准备）数额巨大，是公司效益相对较差的主要原因。
钢结构行业的翘楚，具有品牌优势：公司是老牌钢结构企业，根据中国钢结构协会的排名，04、07、09年公司在行业内分别名列第二、第二、第三名；“东南网架”是中国驰名商标；公司是钢结构行业“国家级技术中心”；具备“钢结构制造企业特级资质”。
公司与中建钢构、宝钢钢构等有很好的合作模式：东南网架在业务运作中，与中建钢构、宝钢钢构等国有钢结构企业保持了很好的合作关系，各自发挥比较优势，实现良性竞争关系。比如上海世博会中国馆的钢结构工程，由宝钢承接专业分包，东南网架做材料方面的代加工。公司有望与大型国有钢结构公司共同成长。
加快清理应收款有望促使公司ROE回升至正常水平：今年以来，公司尤其重视应收款项过大对经营业绩的拖累，开始加快清理应收款，随着款项逐渐收回和坏账的确认，预计未来公司ROE将回升到正常水平。
我们将紧密跟踪公司在膜结构、膜材料方面的进展，有望构建长期竞争优势：1、钢结构行业的传统业务技术成熟，透明度也很高，因此竞争激烈，收益较低，缺乏核心竞争优势。2、膜结构、膜材料的设计、制造、安装过程涉及力学、材料学等多方面专业知识和经验，属于“新材料、新工艺”，有望在该领域建立先入为主的竞争优势。
3、市场方面，国外的膜结构、膜材料技术、市场已经十分成熟，国内市场正在快速成长，但是高端膜材料仍需从国外进口（比如鸟巢、水立方）。4、公司在钢结构领域耕耘多年，有渠道、技术、市场等领域的广泛经验，在膜结构、膜材料等领域也已经做好了市场考察和团队规划，未来发展值得期待。
投资建议：
公司是民营企业在钢结构领域艰难前行的典型代表，我们看好公司在新业务、新领域的突破，维持“买入”评级。2010-2012年公司EPS分别为0.40、0.67、0.94元。
（具体内容请见附件）
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