| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月29日 14:11 |
作者： |
高利 |
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事项：
12月24日，我们对超声电子进行了补充调研。
主要观点：
一、CTP技改实现“Sensor+模组”，定位于国内客户。与今年试产的触摸屏有所不同，明年公司将实现自主研发的Film技术和市场主流Glass两种工艺的制程，并积极跟进电容屏技术的演变，如In-Cell等；生产工艺方面，公司采用的是2.5代线，主要设备采购于日本，明年3月设备入厂安装，ITO Film和ITO Glass均来自南玻，玻璃基板来自康宁和彩虹；客户定位方面，公司将继续保持与联想lephoen二代的合作，明年将集中于中兴、天语等国内厂商，如果明年市场需求打开，触屏毛利和业绩贡献将会更高。
HDI板明年将提价，铜价上涨影响不大。高阶HDI市场需求2010年上半年一直未打开，但下半年已经开始明显回升，加上iPhone4开始采用4阶HDI，导致市场不断升温；公司在HDI产品上技术居于国内领先，国际一流的水平，品质已经受到摩托罗拉、诺基亚、苹果等客户的认可，国内主要竞争对手是台资厂商，如昆山沪士电子等。
二、预计公司明年HDI价格和毛利都将提高，一改当前PCB产品毛利倒挂的情况；此外虽然铜占覆铜板CCL的成本为30%-40%，但是占PCB的成本仅为3%，故在HDI提价预期下，铜价对公司业绩的冲击影响有限。
三、高端CCL技改。生益科技是公司高端CCL的提供商，公司目前CCL已经实现部分自给，但是高端CCL，尤其是环保板方面，依然依赖于生益科技。明年公司将在这一领域取得突破，能有效的降低高端PCB产品的成本。
四、PCB环保政策影响并不显著。十二五期间国家和地方政府对PCB环保的限制将会更加严格，公司从2003年就已经开始了污水处理等技改，目前在环保水平上居于同行领先地位，总体上环保政策趋紧对于公司影响不大，当然未来随着产能的提升，环保设施处理容量和处理效果都需要进一步提高。
五、盈利评级和投资预测：多年来公司在技术和客户方面建立了较强的领先优势，明年HDI提价、高端CCL突破、触屏量产将带动公司业绩有较大幅度的改观，我们给予“推荐”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.39、0.59、0.78元，当前股价对应的PE分别为54、35、27倍。
六、公司未来面临的风险：一是市场需求爆发未达预期；二是替代技术演进加快；三是人民币升值带来的汇率风险。
（具体内容请见附件）
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