| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月24日 14:02 |
作者： |
周焕 |
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根据中国装饰协会《“十二五”行业发展规划》讨论稿的预测，到2015年，公共建筑和一次性到位的住宅精装修的市场容量将达到2.6万亿，“十二五”期间复合增长率达到18.77%，超过“十一五”期间行业复合增长率约4个百分点。
一次性到位的住宅精装修的实施，对于开发商来说可以赚取更高的附加值，而对于消费者来说可以节约时间成本，避免自行装修带来的质量风险。我们认为，随着居民消费升级和消费习惯的改变，未来3年住宅精装修市场或将出现爆发式增长。
我们认为，公司采取的“总部复制”的管理模式，有效的缩短了决策链，充分调动了员工的工作积极性，未来3年公司会借助这种管理模式和自身品牌、资金以及人力资源在全行业中的领先优势，迅速扩张，形成马太效应。
公司2010年与恒大集团签订了战略合作协议，我们认为，恒大集团土地储备充足，未来3年每年精装修业务量预计超过100亿，完全有能力给公司提供“战略协议”规定的2011年与2012年30亿和40亿的定单；另外一方面，公司资金和人力资源充裕，完全有能力适应未来3年的高速成长。
我们预计，公司2010-2012年EPS分别为1.27,2.59和3.99，3年复合增长率77%，对应PE分别为69X，34X和22X，鉴于公司的高成长性和未来2年恒大订单对公司业绩的支撑，我们认为公司对应2011年的合理估值区间为38X-44X，对应的合理价值区间为98-114元，首次覆盖给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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