| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月21日 14:40 |
作者： |
汪立 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司属于快速消费品行业。公司与原有A股造纸上市公司在产品属性、营销渠道、盈利能力等各个方面都有显著不同，公司是目前A股中唯一产品直接面对消费者的造纸上市公司。公司产品属于快速消费品，具有较强的抗周期能力，08年金融危机以来，公司盈利能力不仅没有下降反而大幅提升。公司主要产品包括卷纸、软抽纸、手帕纸、盒巾纸等，其中卷纸占比超过一半。公司属于国内生活用纸第一梯队，公司产能居第四位（公司年产能18.6万吨），“洁柔”属于中国名牌产品（国内仅3个），“太阳”、“洁柔”均为国内驰名商标。
生活用纸行业仍是朝阳产业。2009年我国人均生活用纸年消费量仅为3.14千克，明显低于世界平均4.1千克的水平，与发达国家的水平差距更大（美国、加拿大20千克以上，西欧、日本15千克）。从区域来看，京沪两地生活用纸人均消费量在9千克左右，广东省人均用量也已经超过6千克，而部分地区仅有1千克左右。随着居民生活水平提高、城镇化率提升、产品结构升级、出口增长，行业仍然有较大的增长空间。
行业龙头公司市场占有率将持续提升。随着国家造纸产业政策实施，对行业节能环保要求提升，持续淘汰落后产能，行业集中度必然会持续提升。从产能投放来看，恒安国际、维达国际、中顺洁柔目前的产能规模为98.6万吨，预计到2012年合计产能将达到172.6万吨，比当前增长75.1%，将会远高于行业增速，龙头公司的市场占有率将会持续提升。
公司进入快速成长期。2007-2009年公司盈利快速增长，但是公司产能增长还是慢于其他几个龙头公司，公司较高的资产负债率（上市前为66%）凸显公司对于资金的渴求，这也是导致公司前几年产能扩张较慢的主要原因。随着公司完成A股首发，公司募集资金净额高达14.52亿元，为公司产能快速增长奠定了基础。公司募投项目达产后，公司产能接近翻番，公司营业收入和净利润都将有翻番的可能。
维持公司“推荐-A”投资评级。公司募投项目产能的完全释放要到2013年，预计2010-2012年每股收益为0.81元、1.05元、1.60元，对应动态市盈率为54.9倍、42.3倍、27.6倍。2011-2012年公司动态市盈率都略低于日用品行业平均水平，公司市销率更是明显低于平均水平（比平均低34.4%），公司完成增发后市净率也仅有3.4倍，比行业平均低29.4%。综合考虑，我们维持公司“推荐-A”投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
