| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年11月25日 15:27 |
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公司此次发行A股4000万股，占发行后总股本25％，发行后的总股本16000万股。公司控股股东为中顺集团，直接持有公司40.08%的股份。公司实际控制人为邓氏家族，控制本公司72.58%的股份。
公司生产和销售中高档生活用纸。公司主要产品为“洁柔”和“太阳”品牌的卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。公司在广东中山、广东江门、浙江嘉兴、湖北孝感和四川成都建有五大生产基地，拥有覆盖全国的销售网络，产品不仅供应国内市场，还销往香港、澳门、澳大利亚、日本、中东和东南亚等国家和地区。
公司在国内生活用纸行业中具有较明显的竞争优势。公司是目前国内唯一同时能生产可湿水系列和柔润系列生活用纸产品的企业。2007年、2008年和2009年，按国内生活用纸销售金额计算，公司的市场占有率分别约为4.03%、3.86%和3.89%。
募集资金项目完善公司生产基地的布局。公司本次IPO计划公开发行4000万股，拟募集资金7.9亿元，用于唐山、中山及江门生产基地的建设及产能扩张，项目建设期为2年，预计2012年底建设完成。公司本次募集资金运用均围绕主营业务进行，在现有产品基础上提升产能，同时完善公司的生产基地布局，提高市场占有率。
盈利预测及估值。我们预计公司2010年-2012年实现归属于母公司净利润为1.30亿元，1.64亿元，2.64亿元，按增发后总股本1.60亿股摊薄计算，对应的2010-2012年的EPS为0.82元、1.03元、1.65元。目前天相造纸包装行业动态市盈率为40倍，考虑公司的盈利水平较高，而公司议价能力将逐渐增强，成本转嫁能力较强。且公司具有较高的成长性，主营品牌生活用纸属于快速消费品，在行业估值的基础上给予一定的溢价，我们认为可给予公司按2010年全面摊薄EPS即0.82元的40-45倍的市盈率，合理的目标估值为32.8～36.9元之间。
公司面临的主要风险：纸浆价格大幅波动的风险；区域市场竞争风险；汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
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