| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月20日 14:25 |
作者： |
刘冰;汪睿 |
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完成重组后的新百联收入规模将达到400亿以上，形成涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、连锁超市、建材店等多品牌、多业态的经营结构，是沪上以超市与百货连锁为核心的商业航母。未来新百联收入及利润将主要来源于友谊股份原有的超市和百联股份原有的百货业务。
联华超市坚持集中化发展战略，以长江三角洲经济发达地区为中心稳健扩张，截至上半年，联华超市在全国22个省份和直辖市拥有5040家门店，其中86%位于华东地区。经过重组，公司的规模优势得以进一步体现。
原百联股份是上海最具规模的百货龙头企业，拥有多家知名门店，其中八佰伴已经连续5年蝉联上海单体百货零售额第一，在上海百货前20强中，百联独占8家。此次合并，另一20强原友谊下属的虹桥友谊商城也将纳入新百联麾下，使得新百联旗下百货实力更为雄厚，龙头地位不可动摇。
原友谊及原百联持有的股权投资资产主要有部分浦发银行、海通证券、申万证券、东方证券、上海国际信托及其他部分股权投资，如果不考虑申万、东方及上海信托的市值溢价，按照此次收购公告书披露，股权投资备考资产价值31.8亿元以及8亿银行理财产品。我们对公司旗下的自有商业物业，股权投资等资产进行了谨慎客观估值，得出新百联每股重估价值为18.03元，这为公司估价提供了安全边际。
不考虑未来的非经常性损益，我们预计新百联2010-2012年实现净利润11.5/12.9/15.5亿元，对应EPS0.67/0.75/0.90元。我们考虑新百联重组后在上海地区的商业龙头地位和规模效应所带来的议价优势，按照2011年主业每股收益给予目标价26.35元，对应重组后新百联11年35倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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