| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 13:57 |
作者： |
方焱;区瑞明 |
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小金沟锰矿蓄势待发
公司于08年就拿到勘探权的遵义小金沟锰矿，经济可采量2000万吨左右，矿石品位在18%以上，属大型富锰矿，目前已进入采矿权公示阶段，预计2011年有望获得采矿权。
潜在资源：野马川煤矿+疙瘩营煤矿
2008年9月16日公司、众志诚公司与贵州省煤田地质局签订合同，受让野马川详查探矿权和疙瘩营探矿权，中天城投公司现金出资14552万元，占探矿权权益的80%，众志诚公司占20%，目前勘探工作仍在进行中。
贵州赫章野马川煤矿位于赫章县中部，通过勘察工作和化验，基本结论：矿区煤层为4层，主要可采煤层的平均厚度为1.21m，煤层较稳定。经各项指标对比，确定煤种为3号无烟煤，资源量18766万吨；其中332级储量5573万吨，333级储量13193万吨，该矿的预计经济可采储量9383万吨。
贵州威宁疙瘩营煤矿位于威宁县东南部，距县城约30km。资源量：22094万吨，其中333级储量5122万吨，334级储量16972万吨，333级占总资源量的23.2%。该矿的预计经济可采储量11047万吨，储量报告已经贵州省国土资源厅文件矿产资源储量评审备案。
商业、旅游资产将增厚住宅开发项目价值
在住宅开发领域，公司在当地市场占有率已超过20%、直接和间接拥有土地储备已逾万亩，而走出贵州短期又不现实，面对规模瓶颈，公司选择向商业地产和旅游地产延伸，通过会展、旅游、体育休闲项目与住宅相邻共生的开发模式提升住宅价值：①中天会展城当中的贵阳国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大的shoppingmall目前过程形象进度已达到90%，有望形成贵阳新的核心商圈，公司目前正在争取将贵阳国际会展中心作为未来朝核六方会谈的举办地；②新获得的7000亩乌当地块，目前农转商需补缴地价款标准及地块规划要点还没有披露，预计未来将定位成休闲旅游项目+商品住宅，我们认为有望复制“华侨城”模式。
未来亮点在资源整合，维持推荐
公司上述优质资源将陆续入释放期。通过与管理层交流，公司认为光凭借地产业务或仅局限于上游资源品开采均无法实现利益最大化，公司未来目标是整合资源并向下游的战略新兴产业延伸，包括锰酸锂电池、水煤浆（大股东金世旗正在筹备上马）等，2011年整合资源的动作会加快。从这个意义上说，公司不仅仅是一只地产股，更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值，得出公司合理价值24.5元，我们预计10-12年EPS分别为0.99元（0.80~1.04元之间，“两会”后才公布）、1.50元、1.99元。
风险提示
①公司目前净负债率较高，3季度期末已达到207%，若持续加息，对公司将产生不利影响；②乌当地块及龙洞堡食品工业园开发，仍在前期阶段，不确定性较大；③锰、煤资源开发，公司目前还没拿到采矿权。
（具体内容请见附件）
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