| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月16日 13:52 |
作者： |
赵军;巢枫 |
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事件：茅台公司昨晚发布公告称，自2011年1月1日起适当上调产品出厂价格，平均上调幅度为20％左右。
点评：
提价幅度在预期之中。我们在10月25日报告《食品板块现巨大投资机会-白酒行业高估值将成为常态》中首次揭示了茅台酒的提价规律，并在三季报点评《茅台不仅是黄金，而且超越黄金》中预计茅台出厂价格会增加15%，甚至更高（例如20%），给出了当时市场最高价目标价220元，并开始大力推荐茅台；在推荐逻辑得到市场认可之后，我们大幅上调了目标价至280元。而11月23日的茅台调研使得我们更加坚定了对茅台的判断，并连续发布了研究报告《盛世造就奇迹伟大的企业伟大的人》、《立足一千元的茅台展望两千甚至三千》。并在《立足一千元的茅台展望两千甚至三千》给出了茅台酒今年出厂价应该提20%-25%的规范性判断。
从规律角度看茅台上调出厂价。过去10年的经验告诉我们茅台酒市场价的走势与城镇居民收入走势同步。背后的逻辑：如果城镇居民收入增长，而茅台酒的市场价不变的话，城镇居民收入以茅台酒衡量的购买力不断增加，一年两年没关系，长此以往，茅台酒将不再是高档酒而成为大众消费品，需求量必然大幅增长，但茅台酒目前1万吨左右的供应量加年均15%的增量难以满足市场的庞大需求，供不应求必然推升茅台酒的市场价，不断上升的市场价和市场价与出厂价之间的价差倒逼公司上调出厂价。（首家核心观点）
明年茅台公司还得继续上调出厂价，预计会在15%以上，20%也是大概率事件。本次提价之后，分析师们想必会上调11年盈利预测。然而我们根据规律可以预测今后茅台在宏观经济不出现严重滑坡的情况下每年都会提价，未来五年提价幅度会在15%以上，考虑到10-11年度的通胀水平在收入中的反应和未来的收入分配体制改革，11年底12年初茅台出厂价上调20%是大概率事件。因此也就有了未来市场价出现二千至三千元茅台的判断。
茅台放量会逐步展开。10年销售茅台酒预计在1万吨左右，2015年年销售2万吨，2020年预计年销售4万吨。未来十年茅台酒的供应量预计会年均增长15%左右。当然可能出现销量增速有的年份慢于15%，有的年份快于15%的现象，但这不影响茅台的长期投资价值。
市值万亿的茅台正向我们走来。我们预计十年后茅台的销量将是现在的4倍，单价将是现在（本次提价前）2.5倍以上。所以保守估计，十年后，茅台销售额将超千亿元，利润会超500亿元。以20倍市盈率计算，万亿茅台必将横空出世（首家提出）。
强烈呼吁舆论切勿将茅台酒提价政治化。舆论曾有将五粮液提价问题政治化的表现，在此，我们强烈呼吁舆论千万不要将茅台酒提价政治化，茅台酒提价是正常的市场行为，提价是公司兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益后做出的慎重决定。同样是市场行为，LV包可以卖上好几千，宝马车可以卖上百万，茅台酒就可以不断提价，茅台酒市价超过一千元是很正常的事情。茅台酒本身只是一件商品，不该让其承受，超越产品本身的压力。酿造美酒的师傅们和经营美酒的企业家们该受到赞赏而非莫名的舆论压力。
盈利预测及估值。我们小幅上调了未来两年的盈利预测，预计10-12年的EPS为5.25元、7.06元、10.01元。给予11年40倍市盈率，未来12个月的合理价值在282元左右，DCF估值显示2011年底的合理价值在360元左右。同时考虑到一年之后的提价因素，我们上调未来12个月目标价至300元。维持“买入”评级。强烈建议投资者长期投资茅台。
股价催化剂：市值管理的实质性进展，其他管理激励机制的设计；茅台未来年份的持续提价。
（具体内容请见附件）
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